科思股份(300856)：2024年业绩承压 合成香料业务实现增长

2024 年收入略有下滑，合成香料收入实现增长。公司2024 年实现营业收入22.76 亿元，同比下降5.16%；实现归母净利润5.62 亿元，同比下降23.33%；实现扣非后净利润5.30 亿元，同比下降25.89%；基本每股收益为1.66 元，去年同期为2.17 元。其中，化妆品活性成分及其原料实现收入19.04 亿元，同比下降8.05%，占比83.65%；合成香料实现收入3.52 亿元，同比增长14.16%，占比15.47%。公司2025 年一季度实现营业收入3.97 亿元，同比下降44.29%；实现归母净利润0.48 亿元，同比下降78.15%；实现扣非后净利润0.44 亿元，同比下降78.44%；基本每股收益为0.14 元，去年同期为0.65 元。


　　期间费用率提升显著，毛利率及净利率有所下降。公司2024 毛利率为44.40%，同比下降4.43pct。费用端，2024 年期间费用率为15.52%，同比上升3.24pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.47%、8.70%、0.26%、5.09%，同比分别上升0.10pct、1.89pct、0.87pct、0.38pct。2024 年公司归母净利率为24.65%，同比下降5.91pct。


　　通过FDA 和EFfCI 双重认证，防晒剂产品已覆盖主要防晒剂品类。公司是全球最主要的防晒剂制造商之一，也是国内少数通过美国FDA 审核和欧盟化妆品原料规范（EFfCI）认证的个人护理品原料制造商之一。公司的防晒剂产品已覆盖目前市场上主要防晒剂品类，并持续推出新产品，涵盖了UVA、UVB的所有波段，可为不同需求的下游客户提供其所需的产品。凭借完整的产品线和严格的品质管理，公司已成为国际防晒剂市场的有力竞争者，市场占有率和行业地位较高；公司从事合成香料的研发、生产和销售已有20 余年，相关产品在国际市场上也具有较强的竞争力。以氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐（PO）等为代表的洗护类原料也已初具体系，并将持续扩充品类。


　　公司产品已进入国际主流市场体系，防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼-芬美意、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。


　　深度合作的客户资源优势，持续提升的配方应用研究与服务优势。公司下游客户基本涵盖了全球各国知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。优质的客户群体为公司未来的发展奠定了坚实的基础。同时，公司注重通过持续的工艺优化和产品迭代深化与客户的合作，并组织公司的技术与品质专家与客户进行交流协作，实现与行业内知名企业的协同、合作，深度优化整合市场资源和技术优势，保证公司准确把握个人护理品原料领域的技术趋势与商业需求，保证公司业务发展方向的前瞻性与准确性。近年来，公司搭建并不断完善个人护理品配方开发与应用研究平台，在相关领域持续加大投入，一方面为原料开发和品质优化提供配方验证，提升原料研发和市场转化效率；另一方面不断创新和升级配方应用研究，为部分客户的产品配方开发和应用赋能，并助力客户持续优化和完善配方体系，满足消费者对个人护理品不断提升的需求。公司体系化的“原料+”的供应模式已基本成型，有效提升了公司的行业地位和竞争优势。


　　投资建议：公司以产品为主导，重视产品的研发与产业化，形成了丰富的产品线。公司化妆品活性成分业务中，防晒剂产品已覆盖目前市场上主要的防晒剂品类，且涵盖了UVA、UVB 的所有波段，可为不同需求的下游客户提供其所需的产品。公司是全球主要防晒剂生产厂家之一，除了使用量较大的传统防晒剂如阿伏苯宗（AVB）、原膜散酯（HMS）、水杨酸异辛酯（OS）、对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC）、奥克立林（OCT）等产品外，公司凭借强大的研发实力布局了双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）、亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚（P-M）、乙基己基三嗪酮（EHT）和二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）等新型化学防晒剂、苯基苯并咪唑磺酸（HS）等水溶性防晒剂以及二氧化钛等物理防晒剂产品。同时，公司在防晒剂领域的优势基础上扩充了氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐（PO）等洗护类原料。此外，公司也是铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料产品的主要生产厂家之一。因行业短期需求波动及去库影响，下修公司盈利预测，预测公司2025-2027 年EPS 分别为1.21 元、1.58 元、1.89 元，对应PE 分别为16.5X、12.6X、10.6X，下调至“增持”的投资评级。


　　风险提示：行业和市场波动导致的风险，主要原材料价格波动风险，汇率波动的风险，环保风险，安全生产风险，国际市场风险，客户集中度较高的风险。

□.黄.淑.妍    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司