博隆技术(603325)：2024年业绩保持稳健、2025Q1表现亮眼 在手订单饱满助力业绩稳步增长

事件:


　　2025 年4 月25 日，博隆技术发布2024 年年报及2025 年一季报：2024年公司实现营业收入11.57 亿元，同比-5.43%；实现归母净利润2.97 亿元，同比+3.32%；实现扣非归母净利润2.62 亿元，同比-6.48%。2025年一季度公司实现营业收入3.28 亿元，同比+131.09%；实现归母净利润1.04 亿元，同比+270.28%；实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比+323.38%。


　　投资要点:


　　2024 全年营收及利润保持稳健，Q4 业绩同环比均显著提升。2024年公司营业收入11.57 亿元，同比下滑5.43%，主要因为部分已交货的大项目受客户实施进度等因素影响，当期交付验收项目较上年同期减少；归母净利润2.97 亿元，同比增加3.32%。公司2024 年全年业绩相较上年小幅波动、基本维持稳定。2024Q4 公司业绩大幅增长，四季度实现营收5.75 亿元，同比+24.25%、环比+168.69%，实现归母净利润1.28 亿元，同比+15.81%、环比+80.28%，Q4 营收和利润均创单季度历史记录。公司业绩季节性明显、各期分布不均衡，主要原因在于其营收大部分来自大型石化项目，执行周期通常在两年以上，项目的验收及公司订单收入的确认受客户实施进度等因素影响，因此各季度确认的收入可能出现较大浮动。分产品看，2024 年公司成套系统收入9.59 亿元，是公司收入的主要来源，同比+1.05%；单一功能系统收入1.62 亿元，同比-30.80%；部件备件及服务收入0.35 亿元，同比-11.36%。分地区看，2024 年公司主要收入来自境内，境内收入10.92 亿元，同比-6.38%；境外收入0.64 亿元，同比+13.84%。


　　2024 年盈利能力改善、净利率明显提高，公司研发投入同比增加。


　　1）毛利率：2024 年公司综合毛利率32.94%（同比+0.79pct），主营业务气力输送系统毛利率32.91%（同比+0.90pct），公司毛利率改善主要因为Q3 盈利能力提升明显，毛利率达41.54%（同比+6.67pct），三季度公司大项目的收入同比提高，大吨位项目的毛利　　率通常高于其他项目，因此Q3 毛利率显著提升，拉动全年毛利率提高。分产品看，2024 年主要产品成套系统毛利率35.92%（同比+1.58pct），单一功能系统毛利率13.56%（同比-8.04pct），部件备件及服务毛利率40.01%（同比+2.35pct）；分地区看，境内业务毛利率显著高于境外且同比改善，2024 年境内业务毛利率达33.71%（同比+1.25pct），境外业务毛利率19.32%（同比-3.25pct）。2）期间费用：2024 年公司期间费用5,663.63 万元（同比+15.25%），其中销售费用1,450.14 万元（同比+19.52%），主要原因系公司当期加大市场业务拓展，销售人员的职工薪酬、当期项目招标服务导致办公费用增加；管理费用3,675.18 万元（同比+18.61%），主要原因系公司经营规模增大，公司管理部门的职工薪酬、办公费等费用增加；研发费用4,448.26 万元（同比+12.08%），主要原因系公司持续加大研发投入，2024 年新增研发及技术人员35 人，同比增长26.12%；财务费用保持为负。3）净利率：2024 年公司净利率25.68%，同比提高2.18pct。


　　2025Q1 业绩表现亮眼。1）营收和净利润同比大幅增长：2025Q1公司营业收入3.28 亿元，同比增加131.09%，主要原因系下游大项目订单确认的收入同比上升；归母净利润1.04 亿元，同比增加270.28%，主要因为营业收入同比增加，且期间费用金额同比下降25.63%。2）毛利率同比显著提升：2025Q1 毛利率36.65%，同比增加8.67pct，主要因为大项目的收入同比提高，其毛利率通常高于其他项目。3）期间费用率大幅下降：2025Q1 期间费用率同比下降5.97pct，主要系管理费用率下降所致（同比-4.53pct），体现公司经营效率有效提高。4）净利率同比提升约12 个百分点：2025Q1 净利率31.78%，同比增加11.95pct，主要因为毛利率提升的同时期间费用率也下降。


　　在手订单充足，2024 年境内新签订单基本保持稳定，募投项目基本稳步推进。截至2024 年12 月31 日，公司在手订单47.72 亿元，其中聚烯烃气力输送成套系统、智能化粉粒体物料处理系统及其他占比分别为74.22%、25.78%；合同负债24.02 亿元，同比增加26.34%。在手订单转化为营业收入通常需要2 年以上，充足的在手订单为公司后续业绩提供了扎实保障。公司2024 年初在手订单约45.78 亿元（据我们此前2024 年5 月25 日外发报告《博隆技术（603325）深度报告：气力输送细分领域龙头，国内外市场需求齐发力，拓展应用场景未来可期》测算），2024 年营收11.57 亿元，以此推算出公司2024 年新签订单金额约13.51 亿元，2023 年新签订单金额超26 亿元，新签订单同比下降主要因为2024 年海外新签订单较上年同期减少，但境内新签订单基本保持稳定。公司募投项目“聚烯烃气力输送成套装备项目”和“研发及总部大楼建设项目”主体结构已于2025 年1 月封顶，预计2026 年1 月达到预定可使用状态；“智能化粉粒体物料处理系统扩能改造项目”根据实际情况达到预定可使用状态的日期延期至2028 年1 月。随着未来募投项目投产，公司产品产能及拓展应用领域的能力将得到有效提高。


　　石化行业项目保持较快进展，国家政策推动公司产品应用拓宽。1）国内新建石化、化工建设项目方兴未艾：据流程工业网2024 年11月19 日资讯，裕龙岛炼化一体化（一期）项目已转入生产和运营阶段，该项目包括两期，其中一期6 个项目均已陆续开始中交、投产，二期规划再建设2000 万吨/年的炼化一体及配套工程。据网界2025年4 月28 日资讯，内蒙古宝丰烯烃项目共分为三条生产线，将依次投产，其中第一条生产线已于2024 年11 月投入运营，第二条生产线在2025 年1 月中旬开始生产。据炼化及石化下游产业网2025 年3 月24 日资讯，湖南岳阳石化炼化一体化项目已进入全面招标阶段，总投资356.8 亿元，包括100 万吨/年乙烯和炼油配套改造两个部分，预计投产时间2025 年12 月。2）旧项目更新改造即将迎来窗口期：


　　国家出台了一系列政策促进技术进步和产业升级，未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3 万亿元；国内上世纪八、九十年代建设投产的一大批装置面临更新和改造的时间窗口，目前部分大型石化装置已开始实施更新改造。3）国家政策推动公司产品拓展下游应用市场：随着国家“大规模设备更新”及“新质生产力”等相关政策不断推进，制造业高端化、智能化、绿色化水平将大幅提升、进程将显著提速，公司产品具有高效、低损耗和环保等优势，有望作为关键配套系统拓宽应用领域、打开市场空间。


　　盈利预测和投资评级：公司2024 全年业绩同比小幅波动，2024Q4及2025Q1 业绩表现亮眼。考虑到公司收入确认的季节性及下游项目进度，我们小幅调整2025、2026 年全年业绩预期，并新引入2027年业绩预测，预计公司2025-2027 年营业收入为16.40/19.00/21.08亿元，2025-2027 年归母净利润为4.50/5.02/5.35 亿元，对应PE 为14/12/11 倍，考虑到公司在手订单饱满、后续业绩仍有保障，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）宏观环境变化；2）新签订单下降；3）收入过度集中于石化行业；4）应收账款坏账风险；5）供应商过度集中；6）汇率风险；7）国际贸易形势波动。

□.罗.琨    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司