万兴科技(300624)：持续研发投入 AI原生应用收入高增

投资要点


　　事件：2024 年公司实现营收14.40 亿元，yoy-2.78%，归母净利润-1.63亿元，yoy-289.61%，扣非归母净利润-1.61 亿元，yoy-279.80%。2025Q1公司实现营收3.80 亿元，yoy+6.06%，qoq-1.89%，归母净利润-0.33 亿元，yoy-227.93%，2024Q4 为-1.58 亿元，扣非归母净利润-0.38 亿元，yoy-265.49%，2024Q4 为-1.42 亿元。


　　加大投入及计提商誉减值，致业绩短期承压。2024 年及2025Q1 公司归母及扣非归母净利润有所承压，主要系：1）AI 服务器费用增长对应2024年及2025Q1 毛利率93.22%、92.26%，yoy-1.55pct、-2.24pct；2）市场竞争加剧、流量成本上升及增加新产品、新渠道投放，2024 年及2025Q1公司销售费用率58.95%、62.78%，yoy+10.14pct、+15.15pct；3）加大研发投入以及算力投入和设备等折旧摊销增加，2024 年及2025Q1 研发费用率30.73%、27.79%，yoy+3.55pct、-1.14pct。此外，2024 年部分子公司产品创新转型期利润有所下滑，相应计提商誉减值0.59 亿元，致2024年业绩短期有所承压。


　　持续优化产品能力，营收有望延续增势。公司持续深耕数字创意软件主业，坚定全面拥抱AIGC，引入外部AI 与提升自研AI 垂类技术能力并重，不断创新AI 功能，优化用户体验，提升产品竞争力。2024 年公司主要产品万兴喵影/Filmora 、亿图脑图/EdrawMind 、万兴PDF/PDFelement 等推出版本更新，升级AIGC 功能点，有效推动产品用户增长与产品口碑提升，对应月活用户、付费转化率、用户客单价等指标的增长。2024Q4/2025Q1 公司营收同比增长0.43%、6.06%，已实现连续两个季度的同比增长，展望后续，我们看好公司各产品线产品力提升后，叠加前期营销投入和渠道建设，营收有望延续增长态势。


　　AI 商业价值初显，AI 原生应用收入高增。公司全面拥抱AI，对内赋能经营管理，引入AI 代码工具提升代码撰写效率，应用AI 技术提升图片、音乐、视频和特效等素材创作效率，有效降低运营成本。对外，持续推进产品AI 功能丰富，2024 年AI 服务器累计调用5 亿次，并加大对AI 商业化的探索与尝试，通过AI 会员、AI 加量包、AI 功能付费等提升用户价值，2024 年AI 原生应用（不含已有应用AI 功能付费部分）收入约6700 万，同比增长超100%，持续关注公司AI 商业化潜力释放。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司加大AI 布局投入，相应销售费用、研发费用有所提升，我们下调2025 年、上调2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS 分别为0.31/0.56/0.84/元（2025-2026 年前值为0.40/0.44 元），对应当前股价2025 年PS 为6.75 倍。我们看好公司投入AI 提升产品力，业绩潜力有望逐步兑现，维持“买入”评级。


　　风险提示：投流竞争加剧风险，AI 进展不及预期风险，市场竞争风险。

□.张.良.卫./.陈.欣    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司