固德威(688390)：业绩承压 静待海外需求修复

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收67.38 亿元，同比-8.36%；实现归母净利润-0.62 亿元；实现扣非归母净利润-1.94 亿元。


　　2025Q1 公司实现营收18.82 亿元，同比+67.13%；实现归母净利润-0.28 亿元；实现扣非归母净利润-0.63 亿元。


　　点评：


　　去库压力下，2024 年储能逆变器、储能电池业务营收同比大幅下降。公司2024年储能逆变器业务实现营收4.62 亿元，同比-70.53%；储能电池业务实现营收4.73 亿元，同比-45.57%。公司储能业务长期坚持开拓海外市场，在德国、意大利、澳大利亚等国家积累了众多优质客户，随着海外市场需求的持续修复，公司储能逆变器和储能电池业务营收有望逐步改善。


　　光伏逆变器国内出货比例提升，2024 年毛利率有所下滑。公司2024 年光伏逆变器业务实现营收22.17 亿元，同比-22.5%；毛利率为19.78%，同比-9.65pct。


　　2024 年公司境内逆变器销量约为29.3 万台，占比约48.87%，较2023 年+13.51pct。国内逆变器盈利水平较低，致使2024 年光伏逆变器业务整体毛利率下滑。


　　户用系统销售业务增长迅速。公司2024 年户用系统销售业务实现营收30.6 亿元，同比+84.96%；毛利率为14.11%，同比+1.17pct。2025Q1，公司整体实现营收18.82 亿元，同比+67.13%，主要系户用系统销售的大幅增加。在海外储能电池、储能逆变器领域销售承压的过程中，公司积极推动户用系统销售业务的发展并取得较好的效果。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲户储需求恢复不及预期、光储行业竞争加剧，我们下调公司25-26 年盈利预测、新增27 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润1.99/3.75/5.64 亿元（下调79%/下调68%/新增），当前股价对应25-27 年PE 为50/27/18 倍。考虑到公司业绩暂时承压，下调至“增持”评级。


　　风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

□.殷.中.枢./.和.霖    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司