派林生物(000403)：采浆量持续高增长 产能扩增助力后期业绩释放

短期停产导致供应量减少，25Q1 业绩短期下滑2024 年公司实现营业收入26.55 亿元（+14.00%），归母净利润7.45 亿元（+21.76%），扣非净利润6.83 亿元（+21.01%），经营现金流净额3.22 亿元（-52.61%）。对应2024Q4 营业收入7.64 亿元（-19.86%），归母净利润2.03 亿元（-29.14%），扣非净利润1.85 亿元（-37.27%）。


　　2025 年一季度公司实现营业收入3.75 亿元（-14.00%），归母净利润0.89 亿元（-26.95%），扣非净利润0.76 亿元（-28.95%）。下属子公司派斯菲科于2025 年春节前后停产完成二期产能扩增，受此影响公司产品供应量同比下降，使得2025 一季度业绩短期下滑。


　　 采浆量快速增长，产能扩增保障业绩释放


　　2024 年公司采浆量超1400 吨，预计同比增速在15%以上，报告期内派斯菲科下属拜泉、依安、鸡西、桦南、肇东浆站均完成验收开始采浆，派斯菲科全部19 个浆站已经实现开采，未来几年采浆量有望实现持续快速增长。2024 年，广东双林与巴基斯坦经销商3ADiagnostics 签订了《独家许可和供应协议》，在保障国内供应下广东双林已向巴基斯坦销售静丙。目前派斯菲科产能已经扩增至1600吨，广东双林二期产能扩增预计将于2025 年中进行投产，公司年产能合计今年将超3000 吨，公司生产能力将得到大幅提升，保障后续产品生产和利润释放。


　　 提质增效显著，吨浆利润具备较大提升空间


　　2024 年公司毛利率为49.13%（-2.35pct）。费率方面，2024 年公司销售费用率为9.21%（-3.05pct），管理费用率为7.26%（-0.48pct），研发费用率为2.08%（-1.34pct），财务费用率为-1.85%（+0.62pct）。


　　陕煤控股后提质增效取得显著效果。2024 年净利率为28.07%（+1.81pct）。在研管线中，广东双林的新一代静丙（10%）原发免疫性血小板减少症（ITP）适应症正在临床试验阶段，2025 年4 月新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病(CIDP)适应症；派斯菲科的新一代静丙已提交临床前沟通会议申请资料。此外，公司静丙已于2024 年11 月向国家药监提交工艺变更申请并已受理，目前处于技术审评阶段，工艺改进及新品上市将陆续提高静丙收率及产值，公司吨浆利润具备较大提升空间。


　　 盈利预测与投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 营收分别为31.12、37.02、42.14 亿元，归母净利润分别为8.94、10.95、12.31 亿元，对应PE 分别为17.7、14.5 和12.9 倍。维持推荐，给予“买入”评级。


　　 风险提示：


　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

□.蔡.明.子./.陈.成    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司