鲁阳节能(002088)：业绩略有承压 期待经营改善

事件：公司发布24 年年报及25 年一季报，24 年实现营收/归母净利/扣非归母净利35.3/4.8/4.9 亿元，同比+0.4%/-2.4%/-7.1%，经营性净现金5.6 亿元，同比+70.6%。25Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利5.4/0.6/0.6 亿元，同比-22.6%/-27.2%/-28.3%，经营性净现金流-0.4 亿元，同比-1.2 亿元。公司拟每股派发0.8 元（含税），对应公告日（4 月27 日）股息率6.2%。


　　陶纤产品稳健增长，汽车衬垫有所下滑。


　　分产品看，陶纤/汽车衬垫/工业过滤产品实现收入32.1/1.4/1.6 亿元，同比+2.9%/-35.6%/+13.0%。其中陶纤棉、毯及组件/陶纤湿法制品/轻质莫来石砖及浇注料产品实现销量46.1/4.8/2.8 万吨，同比-1.1%/+1.9%/+19.8%，产量利用率约为93%/88%/61%。分地区看，国内/国外实现收入32.7/2.6 亿元，同比+1.2%/-9.0%。分销售模式看，经销/直销/其他实现收入7.1/28.0/0.2 亿元，同比+10.6%/-1.6%/-35.6%。


　　毛利率承压，研发费率下行，盈利能力相对稳定。


　　24 年公司毛利率30.6%，同比-0.4pcts，其中陶纤/汽车衬垫/工业过滤产品毛利率为32.1%/17.2%/10.9%，同比-2.0/+9.1/+4.2pcts；期间费用率为12.9%，同比-2.0pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率为6.7%/4.3%/-0.2%/2.1%，同比-0.1/-0.6/持平/-1.3pcts，研发费率下行主要系研发项目变动，研发所处阶段不同导致。最终销售净利率为13.6%，同比-0.3pcts。


　　25Q1 公司毛利率25.6%，同比-3.5pcts；期间费用率为12.3%，同比-3.0pcts，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为6.5%/5.4%/-0.4%/0.8% ， 同比-0.6/+1.0/-0.3/-3.0pcts，最终销售净利率为11.1%，同比-0.7pcts。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求疲软、盈利承压，我们下调公司25-26年归母净利润预测为5.34/5.58 亿元（较上次-20%/-23%），新增27 年预测为5.91 亿元，考虑到控股股东奇耐技术赋能，叠加公司治理层面改善，新业务有望驱动公司成长，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业下游需求疲软，原材料价格持续上涨，新业务整合不及预期。

□.孙.伟.风    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司