航天电子(600879)：聚焦主业带动毛利率提升 业绩有望随产品有序交付恢复增长

公司公布2025Q1 业绩报告。根据公司公告，公司2025Q1 实现营收17.00 亿元，同比降低55.4%，实现归母净利润0.30 亿元，同比降低79.2%。公司业绩低于市场预期。


　　点评：


　　受产品交付及民品业务出表影响，收入短期承压。根据公司公告，公司2025Q1 收入有所下滑，我们分析认为，1）本报告期航天产品交付节点延期或推迟，导致航天产品收入较上年同期有所减少，其中控股子公司航天时代飞鸿营业收入同比下降86.29%，主要原因系项目延期或推迟致一季度无产品交付节点，部分产品交付预计自2025 年6 月陆续开展；2）本报告期部分子公司虽产品已交付，但用户对产品结算时间延期或推迟，导致本报告期确认的收入减少，预计从 2025 年下半年逐步开展结算工作；3）本报告期公司合并报表范围较上年同期有所变化，参股子公司航天电工2025 年1-3 月的电线电缆收入未纳入合并范围。我们分析认为公司持续聚焦主业，随着产品交付及收入确认节奏恢复正常，2025年收入有望实现增长。


　　产品盈利能力提升，费用率上升明显影响短期业绩。根据公司公告，2025Q1 毛利率为26.61%，较24Q1 提升7.46pcts，净利率为0.43%，较24Q1 降低3.60pcts。我们分析认为，1）毛利率提升主要系公司剥离低效民品，聚焦航天及无人主业，预计毛利率有望持续提升。2）净利率下降主要系收入下滑导致费用率增加明显。2025Q1 公司期间费用率为25.66%，较24Q1 增加10.68pcts。我们分析认为随着产品陆续交付确收带动收入增长，叠加内控能力持续优化，未来盈利能力有望不断提升，带动业绩高质量增长。


　　存货及合同负债维持高位，保障未来业绩增长。根据公司公告，截至25Q1 末。公司存货为212.79 亿元，合同负债为15.77 亿元，存货及合同负债维持高位。我们分析认为随着产品陆续交付，存货及合同负债有望转化为收入，带动业绩恢复增长。


　　航天电子领域旗舰平台，航天及无人系统双驱助力长期成长。1）公司作为国内少数具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力的企业，核心受益于航天电子信息产业下游需求释放。2）公司深耕航天电子主业，相关行业领域内始终保持国内领先水平，同时积极拓展无人系统装备，多领域纵深发展。


　　维持2025-2027E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司持续聚焦主业，收入有望随产品交付恢复增长，我们预计公司2025-2027E 年归母净利润预测为6.11/7.72/10.18亿元，当前股价对应PE 分别为45/36/27 倍。考虑到航天军用产品需求稳步提升叠加无人系统第二增长曲线快速成长，公司未来业绩有望保持快速增长，因此维持 “买入”评级。


　　风险提示：航天及无人业务需求不及预期、民品业务拓展不及预期、毛利率下滑风险

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