*ST铖昌(001270)：25Q1业绩同比高增 多领域迈入批量交付阶段

4 月22 日，铖昌科技发布《2024 年年度报告》及《2025 年一季度度报告》，2024 年公司实现营业收入2.12 亿元（同比-26.38%），归母净利润-0.31 亿元（同比-139.04%）。2025 年一季度公司实现营业收入0.92 亿元（同比+365.26%），归母净利润0.30 亿元（同比+300.06%）。


　　评论：


　　受下游用户项目招标延期、减值损失及研发费用增长等因素影响公司2024 年业绩有所承压。2024 年公司实现营业收入2.12 亿元（同比-26.38%），归母净利润-0.31 亿元（同比-139.04%），扣非归母净利润-0.44 亿元（同比-162.38%）。


　　公司营收有所承压主要系下游用户项目招标延期、客户端资金计划、相关项目审批周期延长导致交付验收延迟所致。公司业绩有所承压主要系信用减值损失计提4958 万元及研发费用提升1983 万元至8786 万元所致。其中信用减值损失增长主要系司下游客户存在根据经费、采购资金预算管理等安排货款结算的情况，且内部付款审批流程较长、资金结算程序较为复杂，以致客户账期较长,应收款项规模增长所致。公司应收账款主要来源于国家大型集团科研院所等优质客户，应收账款安全性相对较高。研发费用增长主要系公司加大市场开发与新领域拓展，利用公司的技术和服务优势，积极参与项目竞标，并在多领域取得突破，承担多领域新型号研发需求所致。


　　25 年一季度公司业绩实现高增，降本增效举措下利润率已有回暖。2025 年一季度公司实现营业收入0.92 亿元（同比+365.26%），归母净利润0.30 亿元（同比+300.06%），扣非归母净利润0.29 亿元（同比+275.38%）。在降本增效的工作上，公司一方面持续提高研发效率，降低研发成本，提高预研的成功率和产品转化率；另一方面，公司持续通过提高自动化测试能力、优化工艺流程等方式实现降本增效，2025 年一季度公司实现毛利率75.38%，同比+36.87pcts。


　　研发方面公司围绕关键电路性能优化、模块升级及工艺协同开发构建完整技术体系。2024 年公司完成两百余款芯片研发，重点提升T/R 芯片核心性能指标，并针对射频模块电路结构实施性能升级，全面提升产品竞争力。同时公司突破多通道多波束架构设计技术，持续进行芯片多形态封装技术研究，深度协同 GaN 工艺线对标准电压、高压、低压工艺平台进行了能力提升，形成了不同电压、不同功率量级的标准频段和超宽带GaN 功放产品矩阵。并在多频多模应用领域采用创新技术路径完成多款应标产品开发，公司通过持续型谱化开发与新技术验证布局进一步强化产品矩阵的完整性与技术储备的前瞻性，为后续市场拓展奠定坚实基础。


　　多领域迈入批量交付阶段，25 年业绩增长具备较高可持续性。星载领域：公司多系列型号遥感卫星项目于2024 年进入小批量交付阶段，于2025 年进入批量交付阶段；机载领域：随着公司中标项目的批量供应，自2023 年起营收规模快速增加，目前客户已陆续下达新的需求订单及合同，公司已进行备货并在交付中，2025 年公司该领域营收将持续保持阶梯式的高速增长；地面领域：


　　公司近年来积累了很多项目和型号，随着客户需求计划的恢复，多个项目已在启动，逐步进入批产阶段；低轨卫星方面：公司持续进行卫星通信T/R 芯片解决方案的迭代研制，在成熟产品的基础上为下一代低轨通信卫星及地面配套设备新研了多款新产品，目前已根据客户需求备货，2025 年按计划进行批量交付，随着卫星的批量发射和组网应用，该领域将成为公司营收新的增长点。


　　投资建议：一方面2025 年为“十四五”收官之年，前期下游受到延迟影响的需求订单有望集中释放。另一方面近年来我国出台多项通信卫星产业政策，积极布局低轨卫星领域，鼓励卫星通信应用创新，在航空、航海、公共安全和应急、交通能源等领域推广应用。基于以上分析我们预计2025-2027 年公司归母净利润为1.20、1.59、1.93 亿元（2025-2026 年前值为1.19、1.41 亿元），考虑到公司军品品类产品率先修复且公司所属的卫星空间段产品放量节奏较快，参考可比公司我们给予公司一定的估值溢价，即2025 年68 倍PE 估值，对应目标价为39.53 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：卫星及军工业务不及预期，被实施退市风险警示、存在潜在退市风险、客户集中度较高、市场竞争加剧、卫星组网进度不及预期。

□.欧.子.兴./.陆.心.媛    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司