华夏航空(002928)：2024年盈利落于预告上沿 运力投放稳步恢复

2025 年4 月25 日公司发布2024 年年报：2024 年公司营业收入67.0 亿元，同比+30%，归母净利2.7 亿元（上年同期归母净亏9.6 亿元），落于业绩预告上沿（公司预告2024 年归母净利2.0-2.8 亿元），扣非归母净利1.1 亿元（上年同期扣非归母净亏9.6 亿元）；4Q24 公司营业收入15.4 亿元，同比+19%，归母净亏0.4亿元（4Q23 归母净亏2.7 亿元），扣非归母净亏1.8 亿元（4Q23 扣非归母净亏2.6亿元）。公司发布2025 年一季报：1Q25 公司营业收入17.7 亿元，同比+10%，归母净利0.82 亿元（1Q24 为0.25 亿元），扣非归母净利0.76 亿元（1Q24 为0.15亿元）。


　　运力投放增长对冲价格下行，支线补贴入账、处置资产收益助力公司2024年扭亏。运力修复对冲价格下行影响：2024 年公司客公里收益同比-7.5%，但公司运力瓶颈逐渐缓解，2024 年公司可用座公里数同比+33%。分季度看，4Q24、1Q25 公司可用座公里数同比+27%、+23%，我们预计机队数量增长、飞行利用率恢复带动下，2025 年公司运力仍将延续同比增长。一次性事项助力公司2024年扭亏为盈：1）2025 年1 月16 日公司公告收到民航局补贴1.94 亿元，系2023年下半年公司生产经营相关的补贴；2）2025 年1 月2 日公司公告出售子公司华夏教育100%股权，确认1.49 亿元计入非经常性收益。


　　收入结构稳健，机构运力购买收入有助于缓解价格下行压力。2024 年公司个人/机构分销收入50.7/14.6 亿元，占客运收入78%/22%，政府航线补贴在客运收入中的占比稳定（2021-2023 年机构分销收入占比为31%、21%、20%），我们认为公司收入结构中旅客购票收入占比的提升反映了公司所运营航线的需求趋于成熟。此外，在行业价格承压的环境下机构运力购买对公司客运收入形成补充，对公司价格端形成支撑。


　　积极调整运力投放结构，支线补贴新规下公司或持续受益单位运力补贴水平提升。2023 年底民航局更新支线航空补贴管理办法，加大对偏远区域连接航线的补贴标准，公司加大对偏远地区、革命老区等区域的运力投放，符合补贴范围的航段运力占比提升4.4pcts。2024 年公司单位运力其他收益提升至0.084 元（前高为2021 年0.068 元），1Q25 公司单位运力其他收益达0.083 元，受益于单位运力其他收益的增加，我们预计公司盈利能力将持续提升。


　　投资建议：我们看好支线市场增长潜力和公司在国内支线航线领域的先发优势，行业降价环境下政府运力购买模式对公司价格端形成一定支撑。我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为6.2/7.8/10.6 亿元，当前华夏航空股价对应2025/2026/2027 年15/12/9 倍市盈率。首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞行安全事件。

□.黄.文.鹤./.张.骁.瀚    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司