凌云股份(600480)：结构改善助盈利能力提升 订单充沛支撑长期增长

事件


　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年实现营收188.4 亿元，同比+1%，实现归母净利润6.6 亿元，同比+4%；其中Q4 实现营收54.9 亿元，同比+4%，环比+24%，实现归母净利润1.5 亿元，同比-18%，环比+52%。2025Q1 实现营收43 亿元，同比+1%，环比-21%，实现归母净利润2.2 亿元，同比-3%，环比+39%。


　　2024 年：毛利率提升明显、新增订单充沛支撑长期成长2024 年公司营收188.4 亿元，同比+1%，其中汽车金属及塑料零部件实现营收171.1亿元，同比+3%，营收占比达到91%，同比+2pct。得益于汽车业务占比提升及规模效应，2024 年公司毛利率达到17.6%，同比+1.3pct。2024 年公司期间费用率为12.6%，同比+1.3pct，其中管理/财务费用率分别为5.4%/1.1%，同比分别+0.8/0.7pct，财务费用增加明显主要系汇率波动带来的汇兑损失增加。2024 年公司全年累计新获订单510 亿元，汽车金属中标项目生命周期产值超350 亿元，优质客户定点占比超97%，订单充沛支撑公司长期增长。


　　2025 年Q1：剔除补偿业绩亮眼，WAG 减亏有望增厚公司业绩2025 年Q1 实现营收43 亿元，同比+1%，环比-21%，实现归母净利润2.2 亿元，同比-3%，环比+39%。考虑到公司2024 年同期取得较大客户材料补偿，2025 年Q1 公司业绩表现亮眼。2025 年以旧换新政策贯穿全年，乘用车行业总量有支撑，公司订单充沛、客户覆盖度广，看好公司全年业绩稳步增长。2024 年公司子公司瓦达沙夫WAG 亏损为2.3 亿元，随着公司加强WAG 降本增效工作持续减亏，有利于增厚2025 年公司业绩。


　　机器人业务顺利启航，战略布局多元业务


　　公司4 月发布公告，在经营范围中新增传感器、机器人智能关节及机械臂等关键部件研发销售以及相关业务。公司作为牵头方开展的传感器业务入围揭榜挂帅项目，已经完成了拉压力传感器批量样件送货和小规模产线布局，六维力传感器设计任务也在进行中，看好公司后续机器人业务发展前景。根据公司2024 年11 月5 日公告，线控转向系统已处于内部研发阶段。公司积极布局汽车电子、线控转向等新兴方向，多元业务布局推动持续成长。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为209/226/244 亿元，同比分别+11%/8%/8%，归母净利润分别为8.7/9.9/11.5 亿元，同比分别+32%/15%/16%，EPS分别为0.92/1.06/1.22 元/股，CAGR-3 为21%。鉴于公司聚焦战略力传感器等新兴产业打开成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；汇率波动风险。

□.高.登    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司