海天味业(603288)：成本红利释放 盈利能力显著提升

公司发布2025 年一季报：2025Q1 公司实现营业收入83.15 亿元，同比+8.1%；实现归母净利润22.02 亿元，同比+14.8%；实现扣非归母净利润21.5 亿元，同比+15.4%。业绩符合预期。


　　主要品类增长稳健，线上渠道表现亮眼。分产品看，2025Q1 酱油/蚝油/调味酱类/其他业务收入分别同比+8.2%/+6.1%/+14%/+21%，酱油等主要品类稳健增长，醋、料酒、复合调味汁等其他品类增速相对较快。分渠道看，2025Q1 公司线下/线上渠道收入分别同比+9%/+43%，线上渠道表现亮眼预计主因公司线上渠道体系化能力逐步释放。


　　基地市场稳健，经销商团队优化。分地区看，25Q1 东部/南部/中部/北部/西部收入同比+14%/+16%/+8%/+5.8%/+9%，东南基地市场增速较快，外部市场稳步开拓。截止到2025Q1 末，公司经销商较24 年末减少39家，其中东部/南部/中部/北部/西部经销商分别较24 年末+29/+23/-21/-25/-45 家，经销商团队持续优化。


　　成本红利释放，盈利能力提升显著。25Q1 毛利率40%，同比+2.7pct，预计主因大豆等原材料价格下降，次因精益管理和智能制造升级等带动内部效率提升。25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.3/-0.2/+0.2pct，销售费用率略有提升主因行业需求疲软加剧市场竞争，公司加大费投力度以提升市占率。综合看，25Q1 公司归母净利率同比+1.5pct，盈利能力提升显著。


　　25 年开局稳健，全年BC 双轮驱动可期。25Q1 开局稳健，我们预计公司25 年有望通过BC 双轮驱动持续提升市场份额，其中B 端有望依托餐饮经销商发展、定制化业务扩张及新品类对餐饮渠道渗透实现稳健增长，C 端有望依托小品类培育和渠道下沉实现快速增长。


　　盈利预测与投资评级：2025Q1 业绩符合预期，维持25-27 年收入预期为297/328/363 亿元，同比+10%/+11%/+11%；基本维持25-27 年归母净利润预期为70/78/86 亿元，同比+11%/+11%/+11%，对应25-27 年PE 分别为33/29/27x，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期

□.苏.铖./.周.韵    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司