晨光股份(603899)：Q1线上表现较好 科力普后续有望回升

事件概述


　　晨光股份发布2025 年一季报：2025Q1 公司实现收入52.45 亿元，同比-4.39%；实现归母净利3.18 亿元，同比-16.23%；扣非归母净利2.81 亿元，同比-14.16%。


　　分析判断:


　　按渠道分拆：九木持续拓店，晨光科技表现较好，科力普后续有望回升


整体来看，Q1 公司业绩出现下滑，主要是受科力普拖累，传统核心业务面临一定压力，但线上晨光科技表现较好，具体分渠道看：


　　1）晨光科力普：2025Q1 晨光科力普实现营收27.90 亿元，同比减少5.32%，我们预计是客户恢复下单存在递延所致，看好后续订单的恢复。


　　2）零售大店：2024 年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收4.01 亿元，同比增长8.03%；其中九木杂物社实现收入3.88 亿元，同比增长11.37%。结合公司2024 年报信息九木杂物社以会员为中心，建立完整高效的会员经营体系，会员量级已破千万。IP 类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有所提升，进一步丰富产品结构，提升品牌的市场吸引力，吸引更多年轻消费者。截至2025 一季度末公司在全国拥有792 家零售大店，其中九木杂物社752 家，晨光生活馆40 家。


　　3）晨光科技：2025Q1 晨光科技实现收入3.08 亿元，同比增长24.57%，晨光科技保持高速发展。结合公司2024年报信息关于晨光科技业务公司加速新渠道业务发展，积极推动线上业务，线上直销模式与分销模式互相协同，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘，开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，满足各平台差异化消费需求。


　　按产品分拆：学生文具与办公直销（科力普）压力相对较大，期待后续改善


2025Q1 公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为5.64、8.03、8.49、2.26、27.90 亿元，同比分别为-0.07%、-5.99%、-5.6%、+8.45%、-5.32%；毛利率分别为43.78%、35.63%、28.48%、45.92%、7.08%，同比分别-0.05pct、+0.95pct、+1.02pct、-0.02pct、-0.14pct，毛利率整体稳中有升。传统业务学生文具收入增速放缓，我们预计主要受外部环境以及产品结构影响的拖累。


　　盈利能力：受费用影响，小幅回落


　　期间费用方面，2025Q1 公司期间费用率同比+1.42pct 至13.39%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.75pct/+0.53pct/+0.07pct/+0.08pct 至8.15%/4.47%/-0.19%/0.96%，费用率有所增加。


　　盈利能力方面，2025Q1 公司毛利率、净利率分别+0.49 pct、-1.08pct 至20.65%、6.28%。


　　公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力


晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力有望提升；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率仍有提升空间，有望进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，目前已经开始贡献业绩；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。


　　投资建议


　　我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐向文创巨头持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。我们维持盈利预测，预计25-27 年营收分别为270.14/297.16/326.88 亿元，预计25-27 年归母净利润分别为15.64/17.23/18.97 亿元，25-27 年EPS 分别为1.69/1.87/2.06 元，对应2025 年4 月28 日31.32 元/股收盘价，PE 分别为18/17/15 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期

□.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司