迈瑞医疗(300760)：短期承压 期待逐季改善

事件：公司近期发布2024 年及2025 年一季度财报，2024 年全年，公司实现营业收入367.26 亿元（+5.14%，同比，下同），实现归母净利润116.68亿元（+0.74%）。2024Q4 单季度实现营业收入72.41 亿元（-5.08%），实现归母净利润10.31 亿元（-40.99%）。2025Q1 单季度实现营业收入82.37亿元（-12.12%），实现归母净利润26.29 亿元（-16.81%）。2025Q1 季报业绩略低于我们预期。


　　2024 年及2025Q1 国内短期承压，期待2025 年迎来拐点。分业务来看，1）2024 年公司生命信息与支持业务实现收入135.57 亿，同比减少11.11%，其中微创外科业务同比增长超过30%，国际生命信息与支持业务实现了同比双位数增长。国内市场监护仪、除颤仪、呼吸机、输液泵等相关产品的市场规模在2024 年出现了大幅度下滑。国际市场生命信息与支持业务全年实现同比双位数增长。2）体外诊断业务实现收入137.65 亿，同比增长10.82%，收入体量首次超过生命信息与支持业务，其中国际体外诊断业务同比增长超过30%。国内市场部分试剂的检测量和价格均一定幅度下滑。根据公司统计，公司化学发光业务的市场排名首次实现国内第三，生化业务的市场占有率首次超过15%，并仍在持续提升。3）医学影像类实现收入74.98 亿，同比增长6.60%，其中国际医学影像业务同比增长超15%，超高端超声系统ResonaA20 上市首年实现超4 亿元收入。4）电生理与血管介入类实现收入14.39 亿，公司于2024 年完成对惠泰医疗控制权的收购，快速布局心血管领域细分赛道。


　　持续创新，驱动成长。2024 年，公司在生命信息与支持领域推出了瑞智重症决策辅助系统、UX7 系列4K 三维荧光内窥镜摄像系统、4K 三维电子胸腹腔内窥镜系统、腔镜吻合器、A3/A1 麻醉系统、BeneHeart E/L/H系列半自动体外除颤器、BeneHeart R900/R700/R300 全数字多道心电图机、NH9 系列高流量呼吸湿化治疗仪、SV700/SV900 呼吸机、一次性使用双极闭合器械等。AI 医疗方面，公司推出基于启元重症大模型的瑞智重症决策辅助系统，提升患者救治质量，帮助医生快速、准确输出病历，提升文书效率。


　　盈利预测与投资评级：考虑到国内新品推广及海外市场开拓费用增加，我们将2025-2026 年公司归母净利润预期由153.63/180.68 亿元，调整至119.60/131.31 亿元，预期2027 年为152.80 亿元，对应当前市值的PE分别为22/20/17 倍，考虑到公司产品线丰富，竞争力强，维持“买入”评级。


　　风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险等，并购整合不及预期风险

□.朱.国.广    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司