荣盛石化(002493)：PX景气下行Q4业绩承压 新材料项目建设稳步推进

事件：


　　公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入3265 亿元，同比+0.4%；实现归母净利润7.24 亿元，同比-37%。其中Q4 单季度公司实现营业收入813 亿元，同比-5.6%，环比-3.2%；实现归母净利润-1.52 亿元，同比-12.03 亿元，环比-1.71 亿元。


　　点评：


　　PX 景气度大幅下滑，Q4 业绩承压下滑：2024 年Q4，布伦特原油均价74 美元/桶，同比-11%，环比-6%；石脑油裂解价差-71 美元/吨，同比+13 美元/吨，环比-5 美元/吨；炼油价差806 元/吨，同比+69 元/吨，环比+6 元/吨；PX 价差-3 元/吨，同比-1532 元/吨，环比-663 元/吨；PTA 价差362 元/吨，同比-42 元/吨，环比-22 元/吨；涤丝POY 价差1197 元/吨，同比+79 元/吨，环比+11 元/吨。2024 年Q4，油价下跌需求刚性支撑，炼油、涤丝FDY 价差同比扩大，但PX 景气度下滑显著，致公司2024 年Q4 业绩承压下滑。


　　新材料项目接连投产，加速布局新材料产业链：伴随着2022 年初公司子公司浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目全面投产，浙石化一举成为全球最大单体炼厂。依托全球单体规模最大的浙石化4000 万吨炼化一体化项目平台，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC 和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速，有望打造二次成长曲线。2024 年，公司浙石化年产1,000 吨α 烯烃中试装置投产，为POE 全产业链贯通奠定基础；10 万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功，标志着公司在绿色轮胎材料领域迈出重要一步；38 万吨/年聚醚装置产出合格产品，150 万吨多功能聚酯切片项目顺利投产，金塘新材料等项目有序推进。


　　积极开展股份增持回购，提振市场信心：2022-2024 年，公司展开了三期股份回购计划，回购股份合计5.53 亿股（占总股本5.46%），合计回购金额69.88 亿元。


　　2024 年，控股股东连续实施两期增持，累计增持约16.93 亿元，公司以“真金白银”传递发展信心；公司自上市十五年来始终保持稳定的现金分红政策，现金分红从未间断，近三年现金分红/归母净利润的比例达64.93%。公司积极开展股份回购及增持计划，彰显了公司未来发展前景信心，重视股东回报，促进了公司长期稳定发展。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到炼化景气度下滑，PX 价差大幅下滑，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为28.23（下调28%）/40.11（下调34%）/49.80亿元，对应EPS 分别为0.28 元/0.40 元/0.49 元/股，公司新材料项目持续推进，未来成长动力充足，故维持对公司的“买入”评级。


　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司