新洋丰(000902)：一季度销量强劲增长 毛利率仍存修复空间

新洋丰发布2025 年1 季报：公司1 季度实现营业收入46.68 亿元，YoY+39.98%，归母净利润5.15 亿元，YoY+49.61%。


　　复合肥销量增长强劲，推动1 季度业绩大幅增长。从销售端看，今年1 季度，公司复合肥销量同比增长35%左右，新型肥销量增速更高，是公司有史以来同期最高的销量，为全年实现销售目标打下了很好的基础。从利润端看，公司1季度综合毛利率同比提升0.19 个百分点至18.17%，带动净利润增长。


　　复合肥毛利率仍有继续修复的空间。2023 年7 月份开始原料单质肥价格结束单边下跌，行业会回到正轨，但完全修复仍需要时间。公司复合肥和新型肥的毛利率在2023 年和2024 年连续两年提升，但目前对比历史水平仍偏低，未来仍存在提升空间。


　　新型肥料快速增长，带动公司产品结构持续优化升级。近年来，公司着力开拓新型肥料市场，大力推进产品创新战略，针对新型肥料的研发、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队、技术服务团队和市场营销团队。新型肥料销量由2018 年的54.85 万吨增长至2024 年的138.00 万吨，6 年时间增长了151.60%，年复合增长率达16.63%。新型肥料占复合肥整体销量的比例从2018年的16.56%提升至2024 年的31.67%，新型肥料实现的收入占复合肥整体销售收入的比例从2018 年的19.65%提升至2024 年的38.18%。新型肥料占比的大幅提升，也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。


　　持续完善产业链一体化布局。借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度，主要包括磷酸铁及其上游配套项目、上游磷化工、收购集团的磷矿等。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，拓宽公司的成长空间。


　　公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。我们维持公司2025~2027 年盈利预测，2025~2027 年净利润分别为14.70、16.81 和19.08 亿元，对应EPS 分别为1.15、1.31 和1.49 元，当前股价对应P/E 值分别为12、10 和9 倍。维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

□.刘.宇.卓    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司