菲利华(300395)：半导体业务稳健增长 航天防务需求反转在即

公司事件


　　公司公告2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收17.42 亿元/同比-16.7%，2025Q1 实现营收4.06 亿元/同比-1.0%；2024 年实现归母净利润3.14 亿元/同比-41.6%，2025Q1 实现归母净利润1.05 亿元/同比+35.7%。


　　2024 年半导体板块保持增长态势，航空航天领域静待需求恢复


公司各板块2024 年增长态势不一。半导体板块，复苏呈现结构性分化趋势，公司以新市场开拓和新产品开发为重点，半导体板块营收同比增长11%。航空航天板块，需求回落导致公司销售订单阶段性下降，公司航空航天板块营收下降。光伏板块，行业呈现阶段性供需错配的局面，产业链竞争加剧，公司光伏板块营收同比下降。光通讯板块，市场需求承压，价格竞争进一步加剧，公司光通讯板块营收同比下降。


　　公司积极控制管理费用，强化研发能力保障长期发展


2024 年公司积极控制期间费用保障盈利能力，后续营收增长或为重点。公司2024年公司期间费用4.22 亿元/同比+6.88%，期间费用率为24.21%/同比提升4.37pct，公司期间费用率的显著增长主要受营收下滑影响。其中，公司管理费用1.47 亿元/同比-19.22%，而研发费用2.50 亿元/同比+11.98%，表明公司在积极控制内部管理的同时，增强研发能力强化竞争力，保障长期良好发展趋势。


　　持续优化产业布局，项目建设稳步推进


　　截至2024 年年末，新品研发方面，航空航天领域，公司已有18 个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，通过了相关试验的考核，得到了用户的认可和高度评价。合成石英玻璃材料方面，扩产项目开工建设，公司预计新增合成石英玻璃材料年产能160 吨。光掩模基板方面，合肥光微光掩膜基板精密加工项目具备批量供货能力。电子布方面，中益新材电子布项目稳步扩产，进入批量制备和供货阶段。


　　投资建议


　　鉴于航天防务需求反转在即，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为22.37/28.41/35.45 亿元，同比增速分别28.40%/27.03%/24.76%；归母净利润分别为6.86/8.99/11.15 亿元，同比增速分别为118.19%/31.07%/24.11%。EPS 分别为1.31/1.72/2.14 元，三年CAGR 为52.54%。当前股价对应2025 年PE 为37 倍，鉴于公司航空航天石英纤维龙头地位、半导体需求稳步增长，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：市场需求不及预期风险，技术研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，上游价格上涨风险。

□.吴.爽./.叶.鑫    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司