锋尚文化(300860)：亚冬会驱动2025Q1收入大增 C端项目持续拓展

哈尔滨亚冬会驱动2025Q1 收入大增，亏损同比明显缩窄，维持“买入”评级


2024 年公司营业收入为5.79 亿元（同比-14.42%），归母净利润为4177 万元（同比-68.94%）；2025Q1 营业收入为0.94 亿元（同比+171.12%），归母净亏损为132万元（同比缩窄77.58%），2025Q1 收入大幅增长主要系哈尔滨亚冬会（项目金额8788 万）完工确认收入。考虑到公司部分项目完工进度延期，我们下调2025-2026 并新增2027 年盈利预测，预测2025-2027 年归母净利润分别为1.17/1.68/2.04 亿元（2025-2026 年前值为2.41/2.78 亿元），对应EPS 分别为0.61/0.88/1.07 元，当前股价对应PE 分别为40.4、28.2、23.2 倍，我们看好C 端项目持续拓展打开成长空间，维持“买入”评级。


　　收入结构进一步优化，C 端文旅演艺收入占比提升，盈利能力稳定


2024 年大型演艺活动营收为2.17 亿元（同比-52.06%），毛利率为28.65%（同比-8.8pct），共完成第十四届全国冬运会、第六届世界佛教论坛开幕式等国家级项目；文旅演艺活动营收为3.52 亿元（同比+65.45%），收入占比为60.83%（同比+29.4pct），其中上海中心“天时632 艺术空间”（2024 年收入为3220 万元，净利润为766 万元）、《湘湖·雅韵》（2024 年7 月首演）、《海上有青岛》（2024 年7 月首演）贡献稳定营收，文旅演艺业务盈利能力稳定，毛利率为34.22%（同比-0.96pct）。费用端方面，销售费用为2034 万元（同比+36.68%），主要系C 端拓展带来营销费用增长。2024 年公司净利率为6.83%（同比-12.73pct）。


　　动捕等技术赋能演艺主业，类现金资产提供安全边际，C 端项目或持续释放


截至2024 年末公司在手订单总计3.68 亿元，包括第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场项目、《如梦大同》、无锡惠山映月里一期、等项目。创新技术方面，公司持续以科技赋能演艺主业，已具备成熟的动捕、多模态捕捉、裸眼3D 等技术，有望提升沉浸式体验创新水平。截至2025Q1 末公司类现金资产为29.18 亿元，占总市值比为62%，安全边际较高。我们看好公司待演C 端项目稳定创收，新项目持续落地提供业绩弹性，打开成长空间。


　　风险提示：市场竞争加剧的风险、应收帐款回款风险、毛利率下降的风险。

□.方.光.照    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司