长安汽车(000625)：自主新能源品牌向上 电动化/智能化/全球化三大计划同步推进

业绩表现稳健：2024 年营业收入同比+5.6%至1,597 亿元，归母净利润同比-35.4%至73.2 亿元，毛利率同比-2.3pcts 至14.9%；其中4Q24 营业收入同比+13.2%/环比+42.5%至487.7 亿元，归母净利润同比+158.9%/环比+400.1%至37.4 亿元，毛利率同比-2.7pcts/环比+0.5pcts 至16.2%。1Q25 营业收入同比-7.7%/环比-30.0%至341.6 亿元，归母净利润同比+16.8%/环比-63.8%至13.5 亿元，毛利率同比-0.5pcts/环比-2.3pcts 至13.9%。我们判断，4Q24 自主新能源品牌销量高增+合联营企业投资转正推动利润端同环比大幅改善，1Q25 营收及利润环比下滑主要受行业淡季影响。


　　自主品牌销量提升，新能源效益稳步改善：4Q24 公司应占合营联营投资同环比扭亏至盈利0.9 亿元（4Q23 亏损24.0 亿元、3Q24 亏损3.1 亿元），1Q25应占合营联营投资维持盈利为0.4 亿元。2024 年公司新能源单车ASP 同比提升1.01 万元，平均单车成本同比-0.67 万元，毛利率同比+2pcts。我们判断，公司新能源效益稳步改善主要受益于自主新能源品牌销量提升（2024 年自主品牌销量同比+6.1%至222.6 万辆、新能源同比+55.0%至73.5 万辆；1Q25 自主品牌销量同比+3.8%至61.1 万辆、新能源同比+50.7%至19.4 万辆）。


　　电动化/智能化/全球化三大计划同步推进：公司2025E 力争产销汽车超280 万辆，计划推出7 款全新新能源产品，其中阿维塔06（首款搭载华为ADS 4.0 智驾系统车型）、深蓝S09（全系搭载华为智驾）、长安启源Q07（搭载长安自研天枢智驾）均亮相上海车展，预计智能化升级将增强公司新车竞品力。公司将继续深入推进新能源“香格里拉”+智能化“北斗天枢”+全球化“海纳百川”计划：1）电动化：已构建零自燃的“金钟罩”电池系统，打造智慧新蓝鲸3.0、昆仑增程器专用发动机等多项技术标签；与宁德时代签署深化合作备忘录、将在技术创新+海外市场开拓等领域全方位合作。2）智能化：已发布天衡智能底盘/天枢大模型/天枢智驾等七大核心技术，推动“智驾平权”落地，并与华为全面升级战略合作；加快人形机器人、飞行汽车前瞻布局。3）全球化：


　　2024 年公司海外销量同比+49.6%至53.6 万辆，1Q25 海外销量同比+46.5%至16.0 万辆；通过海外本地化建厂（已建立墨西哥、德国等海外子公司）+渠道布局（深蓝与阿联酋知名汽车经销商集团签署战略合作协议），2025E 公司将持续加快海外产品布局，计划推出深蓝S05 等全球化产品、在东南亚/欧洲/中东非/中南美等高速增长区域市场导入12 款产品。


　　维持 “买入”评级：鉴于公司新车竞品力增强、海外市场持续开拓，上调2025E-2026E 归母净利润预测26%/25%至80.6 亿元/95.5 亿元，新增2027E归母净利润预测111.0 亿元，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、自主品牌转型不及预期、合资品牌销量低于预期、关税政策波动风险。

□.倪.昱.婧    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司