伊之密(300415)：业绩稳健高增符合预期 多个下游表现亮眼

事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报，24 年实现营业收入50.63 亿元，同比增长23.61%，实现归母净利润6.08 亿元，同比增长27.42%，实现扣非归母净利润5.92 亿元，同比增长29.85%。2025 年一季度实现营收11.87 亿元，同比增长24.32%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长14.29%，实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长13.57%。


　　 2024 年和2025 年一季度业绩稳健高增，多个下游领域表现亮眼。


　　（1）成长性：24 年公司营收同比增长23.61%，归母同比增长27.42%；25Q1 营收同比增长24.32%，归母同比增长14.29%。产品结构上，24 年注塑机营收35.55 亿，同比增长28.80%，压铸机营收8.93 亿，同比增长14.53%；下游来看，汽车/3C/家电/日用品/医疗领域均实现高增（增速：17%/64%/28%/57%/78%）；收入来源上，国内营收36.68 亿元，同比增长22.22%，海外营收13.95 亿元，同比增长27.45%。我们认为，2022 年以来，在国内模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，从2023 年二季度开始，逐季度持续增长的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力。此外，海外市场一直是公司拓展的重心之一，不仅能对冲国内需求的周期性，亦能够提供不错的弹性，持续高增可期。


　　（2）盈利能力：24 年公司毛利率为31.95%，同比下降1.3pct，净利率为12.41%，同比增加0.41pct；25Q1 毛利率为30.64%，同比下降4.16pt，净利率为11.52%，同比下降0.85pct。我们判断，24Q4 和25Q1 毛利率下滑的主因：①会计政策变更。公司自2024 年12 月6 日起执行财政部颁布的《企业会计准则解释第18 号》，将质保金等费用由销售费用转入营业成本（注：本项调整不影响公司实际盈利水平），进而影响公司毛利率；②在24 年整体需求较弱的背景下，公司作为行业龙头，为进一步提升份额，推出性价比机型以抢占市场。后续随着规模化效应加强，盈利端有望修复。


　　 注塑+压铸正迎来共振，复苏持续。


　　（1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017 年行业上行，2018-2019 年下行，2020 年-2021 年上半年上行，2021 年下半年-2024 年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化，市场份额持续提升。此外，公司产品迭代速度快，2023 年SKIII 产品系列注塑机全面上市，全系列中大型电动机全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售； 2024 年推出全新A6 系列高端智能注塑机，A6 系列是公司打造的第六代高端智能注塑机，旨在通过技术创新重塑行业标杆，推动注塑行业向智能化和可持续发展方向转型。


　　（2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速　　发展，2022 年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T 的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP 系列7000T、9000T 并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力。2024 上半年，超大型压铸机LEAP 7000T 成功交付长安汽车，将应用于长安新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产，也是伊之密在金属成型领域的重要里程碑。


　　 维持“增持”评级：基于2024 年已披露的高增业绩和对行业与公司2025 年变化的判断（比如根据订单高增判断2025 年公司业绩维持高增），我们微调2025-2026 年业绩预期，预计公司2025-2027 年归母净利润为7.35/8.54/9.80 亿元（前值：


　　2025-2026 年为7.61/9.08 亿元），对应的PE 分别为12.9/11.1/9.6 倍。


　　 风险提示：新接订单增长不及预期、海外市场开拓不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。

□.王.可./.谢.校.辉    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司