川仪股份(603100)：25Q1业绩阶段性承压 煤化工建设与国机集团入股有望带来催化

核心观点


2024 年公司业绩实现了稳健增长，“三桶油”及海外新签订单增速亮眼。2025Q1 需求阶段性承压，联营企业利润下滑进一步影响公司利润表现。公司作为国内自动化仪表及装置龙头，核心技术实力突出、市场地位稳固。展望未来，一方面2025 年下半年部分煤化工项目陆续进入设备招投标阶段，有望对公司订单业绩形成支撑； 另一方面，国机集团入股将为公司赋能并打造业务协同，公司有望持续受益。


事件


2024 年度，公司实现营收75.92 亿元，同比+2.44%；归母净利润7 .7 8亿元，同比+4.60%；扣非归母净利润6.43 亿元，同比-0.39%。2 02 4年单四季度，实现营收19.70 亿元，同比+2.17%；归母净利润2 .2 0亿元，同比+5.01%；扣非归母净利润1.62 亿元，同比-11.35%。


2025Q1 公司实现营收14.48 亿元，同比-7.63%；归母净利润1. 1 4 亿元，同比-23.46%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比-26.16%。


简评


1、2024 年业绩小幅正增长，“三桶油”及海外新签订单增速亮眼2024 年公司加大主力产品市场开拓，细分市场营收有所增长； 通过降本增效缓解了行业价格竞争压力，归母净利润实现小幅提升。1）分业务：2024 年公司工业自动化仪表及装置收入同比增长2. 30%至67.50 亿元，营收占比达到88.91%，其中执行机构、温度仪表、控制设备及装置销量分别同比提升17.05%、13.86%、63.85%，在各大产品线中销量增速领先；复合材料收入同比增长9.26%至6.40 亿元，营收占比提升0.53pct 至8.43%，主要系贵金属业务收入增长所致；电子器件收入同比下降5.65%至1.48 亿元，营收占比1.94%； 进出口业务收入同比下降51.30%至1,507.46 万元，营收占比0.20%，主要系该部分出口订单出现下滑；其他主营收入同比下降0.96%至3,964.87 万元，营收占比0.52%。


2）分区域：2024 年公司境内收入同比增长3.03%至74.32 亿元，营 收占比97.89%；境外收入同比下降19.04%至1.60 亿元，营收占比下降0.56pct 至2.11%，主要受国际形势及海外收款结算的影响，产品直接出口收入下降。公司近年来加强与大型工程公司合作“借船出海”，预计间接出海业务实现了较快增长。


盈利水平：2024 年公司综合毛利率同比下滑1.11pct 至33.09%，其中工业自动化仪表及装置毛利率同比下降1.32pct 至33.96%，主要系产品结构变化以及原材料价格上涨所致；此外行业竞争加剧预计对产品价格产生了一定压制，公司通过内部降本实现了毛利率相对平稳变化。2024 年公司期间费用率同比下降1.58pct 至23. 93%，公司预算控制加强，降本增效成效明显，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.99%、5.26%、7.05%、-0.37%，分别同比变动-1.11pct、-0.35pct、-0.03pct、-0.09pct。2024 年净利率同比提升0.21pct 至10.28%， 处于历史同期较优水平。


订单：2024 年公司新增订货总体平稳。1）分领域：石油天然气、装备制造、市政环保、轻工建材、核工业新签订单实现增长。2）分客户：公司深度挖潜中国石油、中国石化、中国海油等央企客户，中标中国石油26 个标段、中国石化3 个标段，“三桶油”新签订单同比增加30%；增进与中国天辰、中国恩菲等装备配套承包商的合作，工程配套订单同比增长较大。3）分区域：积极开拓东南亚、中东等海外市场，加强与大型工程公司合作“借船出海”，同时加大直接出海力度；2024 年海外新签订单7 亿元，同比增加50%以上。


2、2025Q1 需求阶段性承压，联营企业利润下滑进一步影响公司利润表现2025Q1 受下游需求低迷、行业竞争加剧影响，公司收入同比下滑7.63%；联营企业（横河川仪）利润大幅下降，使公司投资收益减少，进一步影响了公司利润端表现。2025Q1 公司综合毛利率同比小幅提升0.11pct 至33. 51%；期间费用率同比小幅提升0.24pct 至25.73%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为13.16%、5.89%、7. 29%、-0.61%，分别同比变动+0.14pct、+0.11pct、+0.19pct、-0.20pct。2025Q1 公司净利率同比下降1.48pct 至8.00%。


2025Q1 公司联营企业和合营企业的投资收益1,341.21 万元，同比减少1,814.70 万元，减少幅度达66.36%。倘若剔除投资收益的影响，公司净利率仍处于合理区间内。


3、煤化工建设快速推进为行业扩容，国机集团入股有望打造协同公司作为国内自动化仪表及装置龙头，在智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、控制装置及设备、分析仪器中具备多项核心技术，市场地位稳固。2020-2023 年公司凭借交付能力优势充分受益于国产替代趋势，2024 年设备更新+出海为公司增添增长动能。展望未来，煤化工建设为行业扩容，国机集团入股将为公司赋能并打造业务协同，公司有望持续受益。


1）煤化工：新疆、陕西、宁夏、内蒙等地煤化工建设快速推进，西北煤化工远期累计投资额有望突破万亿，对流程工业设备需求形成支撑。据公司披露，自动化仪表在煤化工项目整体投资额中占比约5%-12%。2025 年下半年部分煤化工项目有望陆续进入设备招投标阶段，有望对公司订单业绩形成支撑。


2）国机集团入股：2025 年1 月，国机集团或其新设全资企业拟通过协议转让方式受让四联集团持有川仪股份的19.25%股份。受让完成后，四联集团及一致行动人仍将持有川仪股份29.36%股权，仍为上市公司的控股股东。国机集团的入股，有望在技术攻关、内部协同采购、海外市场开拓、央国企客户突破等多个方面为川仪赋能并打造协同，从而支撑公司实现更高质量的发展。


投资建议：预计公司2025-2027 年营收分别为80.01、86.46、93.44 亿元，归母净利润8.20、9.04、9.99 亿元，分别+5.38%、+10.30%、+10.41%。对应2025-2027 年动态PE分别为12.74、11.55、10.46 倍，维持“买入”评级。


风险分析


1）下游石化行业投资增速下滑的风险


公司下游石化等领域的发展与宏观经济态势密切相关，当前全球经济不确定性因素日益增加，我国经济发展仍面临挑战，部分下游行业面临需求恢复不及预期、内生增长动力不足等问题。若宏观环境进一步出现重大不利变化，可能导致下游石化等市场投资增速下滑，从而影响公司经营业绩。


2）国产替代进度不及预期的风险


公司近年来业绩增速高于行业，主要受益于仪表高端化以及国产替代趋势。随着国产替代持续进行， 远期国产化的空间将逐步收窄。倘若公司国产替代进度不及预期，将使得公司面临需求下滑的风险。

□.吕.娟./.李.长.鸿    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司