河钢资源(000923)：低成本铁矿龙头 期待二期铜产量释放

事件：河钢资源发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入55.82亿元，同比降4.86%，实现归母净利润5.66 亿元，同比降37.95%，实现扣非归母净利润5.65 亿元，同比降39.09%。2025Q1，公司实现营业收入12.36 亿元，同比降23.32%，环比增长32.74%，实现归母净利润1.26 亿元，同比降47.59%，环比增1200.83%，实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比降48.06%，环比增长715.75%。


2024 年铁矿石销量增长明显，铜矿盈利能力改善。


量：铁矿销量增长明显。2024 年，公司实现铜销量2.48 万吨，同比增长4.42%；磁铁矿销量900.51 万吨，同比增长32.54%；蛭石销量13.78 万吨，同比增长5.02%。


价：铜矿盈利能力改善。2024 年，铁矿普氏均价为109.44 美元/吨，同比回落8.61%，LME 铜均价为9146.79 美元/吨，同比增长7.89%。2024 年，公司毛利率61.57%，同比回落1.45pct，其中铜、磁铁矿毛利率分别变化24.15pct 和-4.14pct。2025Q1,公司毛利率为57.40%，同比回落9.64pct，环比增长0.37pct。


公司矿产资源丰富。公司旗下的PC 是南非最大的铜产品生产商，终端客户销售稳定。


铜二期项目投产后，年产出量可达7 万吨铜，铜矿生产和运营期限可以持续15 年；公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，现有约1.2 亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为58%，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品，品位提高至最高65%，生产成本较国内矿山有较大优势。PC 蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3 左右，长期向欧洲和亚洲客户出口供应。


公司生产运营效率不断提高。公司有针对性地制定了34 项挖潜增效举措，如优化铜精粉的生产工艺，提升铜回收率；提高研磨质量，提升磁铁矿品位；制定专项改进措施，提高内部装车效率，大幅缩短装车时间；动态优化运输方式，大幅降低物流成本；海运方面，优化船型配置，降低海运费用；陆运方面，减少公路运输，增加铁路运输，降低运输成本；持续研判市场走势，根据市场变化迅速调整磁铁矿高低品结构，进而提高了公司效益。


盈利预测及投资建议：我们假设公司铜矿销量不断提升，吨毛利逐步改善，预计公司2025-2027 年实现归母净利润为7.87/9.21/11.57 亿元（25-26 年归母净利润预测前值为9.08/10.64 亿元），对应PE 分别为11/9/7X，维持公司“买入”评级。


风险提示：经济波动风险、项目建设不及预期风险、研报信息更新不及时风险等。

□.任.恒./.谢.鸿.鹤    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司