宋城演艺(300144)：轻资产战略成效显著 广东、西安等项目表现亮眼

公司公布2024 年年报和25 年一季报，业绩符合市场一致预期。2024 年，公司实现营业收入24.17 亿元，同比增长25.49%。实现归母净利润10.49 亿元，实现扭亏为盈。公司第四季度实现营业收入4.04 亿元，同比去年增长30.86%，实现归母净利润0.41 亿元，同比扭亏为盈。25 年一季度公司实现营业收入5.61 亿元，同比增长0.26%，实现归母净利润2.46 亿元，同比下降2.18%。


公司降低资产输出项目费用，新签青岛丝路千古情，多项目表现亮眼。25 年春节假期，公司全国12 大《千古情》演出550 场，高峰期《千古情》单日最高上演91 场、单日游客接待量46 万人次，单日收入破4000 万。《西安千古情》共演出106 场，接待游客55 万人次。《宋城千古情》连续多日单日票房突破1100 万元。《广东千古情》演出56 场，接待人数和营收较去年同期进一步提升。《三峡千古情》百天营收过亿，带动宜都酒店入住率增长120%，延长整体过夜天数0.52 天，拉动当地旅游总收入可比口径增长超40%、全产业链增长数十亿元。2025 年1 月3 日，公司拟将已有轻资产输出项目的委托管理费统一由项目年经营收入的20%调整为8%，提升公司轻资产输出模式的品牌竞争力并保持统一性。1 月3 日公司签约《丝路千古情》重大项目，占地约120 亩，融合齐鲁文化、海丝文化和上合元素，推动形成陆海内外联动、东西双向互济的开放格局。


花房集团正式退市，我们认为宋城演艺主业经营影响较小。2024 年12 月16 日，花房集团正式退市。公司持有花房集团股权比例为33.65%，为第二大股东。投资收益方面，公司根据花房集团的业绩按持股比例确认投资收益。长期股权投资减值方面，截至2024 年6 月30 日，公司持有花房集团公司长期股权投资的账面价值为7.77 亿元，接近按持股比例计算的花房集团公司可辨认净资产份额。2023 年，公司已对花房集团计提8.61 亿元减值准备。花房集团公司摘牌后，继续保持经营，其取消上市地位不会对公司权益法核算和长期股权投资减值造成影响。


投资分析意见：考虑后续大额资本开支逐步减缓，对存量项目进行精细化运营和精准营销，我们小幅上调25-26 年归母净利润分别为11.95/13.00 亿元（前值11.53/12.79 亿元），新增27 年盈利预测为13.68 亿元。当前股价对应25-27 年PE 分别为20/19/18 倍，维持“买入”评级。


风险提示：演艺行业竞争加剧风险，终端需求不及预期使得客单价下滑风险等。

□.赵.令.伊./.杨.光    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司