鲁西化工(000830)：主要产品价格下跌 24H2及25Q1业绩下滑

事件1：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收297.63 亿元，同比增长17.37%；实现归母净利润20.29 亿元，同比增长148%；实现扣非后归母净利润19.62亿元，同比增长127%。2024Q4，公司单季度实现营收81.84 亿元，同比增长10.36%，环比增长8.57%；实现归母净利润4.54 亿元，同比增长45.5%，环比增长12.46%。


事件2：公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司单季度实现营收72.90 亿元，同比增长7.96%，环比减少10.92%；实际归母净利润4.13 亿元，同比减少27.30%，环比减少9.04%。


点评：


主要产品价格下跌，24H2 及25Q1 公司业绩下滑。2024 年，公司化工新材料业务实现营收204 亿元，同比增长26.8%，对应业务毛利率同比提升1.4pct 至15.9%；基础化工产品业务实现营收58.0 亿元，同比减少7.4%，对应业务毛利率同比提升2.7pct 至16.6%；化肥业务实现营收30.7 亿元，同比增长17.9%，对应业务毛利率同比下降1.4pct 至5.8%。分季度来看，由于24H2 公司化工新材料及基础化工业务中主要产品价格的下跌，公司24H2 业绩相较于24H1 有所回落。根据百川盈孚数据，24H2 国内PC、PA6、辛醇、有机硅DMC、DMF 销售均价相较于24H1分别下跌1.1%、10.5%、19.4%、8.8%、11.8%。此外，得益于煤炭等原材料价格的下跌，2024 年公司整体销售毛利率同比提升1.4pct。25Q1，公司部分主要产品价格进一步下跌，致使公司营收及利润减少。根据百川盈孚数据，25Q1 国内PC、PA6、辛醇、二氯甲烷、一氯甲烷、DMF 销售均价环比下跌1.3%、6.3%、12.8%、11.9%、4.0%、2.6%。由于相关产品价格的下跌，25Q1 公司单季度毛利率环比下降0.6pct 至12.6%。


严抓安全管控，新增产能项目进行顺利。在生产管理方面，公司严抓安全管控不放松，压实安全生产责任，严格风险管控。2024 年9 月，受2023 年生产事故影响的双氧水装置（30 万吨/年）恢复生产。在新增产能项目方面，2024 年9 月公司60万吨己内酰胺·尼龙6 一期工程顺利投产，并于年内实现满负荷运行。2025 年3 月，公司40 万吨/年有机硅项目投产。此外，公司乙烯下游一体化项目、15 万吨丙酸等项目有序推进中。2025 年，公司主要产品生产目标为生产产品1350 万吨（包含内部互为原料自用部分），较2024 年目标提升40.6%。


盈利预测、估值与评级：由于24H2 公司主要产品价格的下跌，公司业绩低于此前预期。考虑到当前公司主要产品仍呈现下跌趋势，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为20.56（前值为25.01）/23.25（前值为29.22）/26.43 亿元。公司一体化优势明显，产业链具备韧性，维持“买入”评级。


风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司