TCL智家(002668)：外销表现亮眼 结构升级驱动盈利提升

根据公司公告


24 年：营业总收入184 亿元（YOY+21%），归母净利润10 亿元（YOY+30%），扣非后归母净利润10 亿元（YOY+40%）。


24Q4：营业总收入44 亿元（YOY+15%），归母净利润1.9 亿元（YOY+30%），扣非后归母净利润1.9 亿元（YOY+43%）。


25Q1：营业总收入46 亿元（YOY+10%），归母净利润3.0 亿元（YOY+34%），扣非后归母净利润2.9 亿元（YOY+31%）。


全年收入：外销表现亮眼，自主品牌快速拓展冰箱、冰柜：收入155 亿元（YOY+19%），


洗衣机：收入27 亿元(YOY+33%)，


其他业务：收入1.5 亿元（YOY-11%），


根据公告，2024 年，公司海外市场收入达 134.95 亿元，同比增速达31.82%；其中自有品牌业务海外收入同比增长 51%。同时，合肥家电全球化战略迅速推进，2024 年合肥家电海外业务收入同比增长 56%。


盈利能力：Q1 盈利能力提升受益结构升级


24 年：销售毛利率23%（YOY-0.65pct），销售净利率10.6%（YOY+0.44pct）；


24Q4：销售毛利率22%（YOY+3.3pct），销售净利率8.3%（YOY+3.9pct）；


25Q1：销售毛利率22.6%（YOY+2.3pct），销售净利率12%（YOY+1.2pct）；


2024 年分业务：


冰箱、冰柜：实现毛利率25%（YOY-0.06pct）


洗衣机：实现毛利率10%（YOY-1.4pct）


其他业务：实现毛利率39%（YOY+9.8pct）


根据公告：奥马冰箱年产 280 万台高端风冷冰箱智能制造项目产能及效率稳步提升，大幅提升高端大容量风冷冰箱制造能力，增强公司盈利能力。


2025 年Q1：


根据公告，公司进一步优化产品结构，提升产品竞争力，毛利率同比提升2.52pct。同时，公司持续优化生产链条，提高中高端产品产能。


费用：


24 年：销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/3.9%/3.5%/-0.8%，同比分别-0.6/-0.3/-0.1/-0.1pct；


25Q1：销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/3.0%/3.3%/-1.2%，同比分别-0.3/+0.1/+0.3/-0.4pct。


投资建议


结合公司最新年报，我们调整盈利预测，我们预计2025-2027 年公司收入为205、227、249 亿元（25 年前值为134 亿元），归母净利润为11.7、13.0、14.4 亿元（25 年前值为9.1 亿元），对应EPS 分别1.08/1.20/1.33 元（25 年前值为0.84 元），以2025 年4 月29 日收盘价10.27 元计算，对应PE 分别为10/9/8 倍，我们维持“增持”评级。


风险提示


下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

□.纪.向.阳./.喇.睿.萌    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司