华峰化学(002064)：Q1业绩超预期 纵向并购夯实聚氨酯产业优势

Q1 业绩超预期，纵向并购夯实聚氨酯产业优势，维持“买入”评级2025 年Q1 公司实现营收63.14 亿元，同比-5.15%，实现归母净利5.04 亿元，同比-26.21%，环比大幅增长145.60%。2025 年Q1，己二酸、氨纶平均价差环比仅小幅下跌，公司作为氨纶、己二酸行业双龙头，持续巩固成本优势，周期底部彰显龙头业绩韧性。同时公司纵向并购优质资产，进一步夯实其聚氨酯产业优势，公司聚氨酯龙头地位有望进一步巩固，我们维持公司2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为24.74、31.10、38.22 亿元，EPS 分别为0.50、0.63、0.77 元，当前股价对应PE 分别为13.5、10.7、8.7 倍，维持公司“买入”评级。


Q1 氨纶、己二酸价差环比仅小幅小跌，周期底部彰显公司业绩韧性据百川盈孚、Wind 等， 2025 年Q1，己二酸的平均价格为8,106 元/吨，环比-2.14%，己二酸平均价差为2,200 元/吨，环比-5.06%，同比-32.41%。Q1 氨纶40D 平均价格为23,876 元/吨，环比-1.01%；氨纶价差为11,083 元/吨，环比-3.25%，同比-12.82%。Q1 己二酸、氨纶需求仍然较为疲软，两者供给过剩局面仍较为严峻，价差低迷。公司作为双行业龙头，凭借低成本的规模优势，业绩表现仍较为优异。


周期底部并购聚氨酯产业链优质资产，看好公司作为聚氨酯龙头腾飞公司拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂100%股权；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰热塑100%股权。根据评估，此次交易总价格为60.0 亿元，其中华峰合成树脂交易价格40.4 亿元，华峰热塑为19.6 亿元，两者2024 年合计净利润为5.04 亿元。


支付方式方面，公司以现金支付6.0 亿元，以股份支付54.0 亿元，股份发行价格为6.14 元/股。交易对方承诺：合成树脂2025 年-2027 年实现的净利润分别不低于3.01、3.24、3.42 亿元，合计9.67 亿元；华峰TPU 分别不低于1.70、2.02、2.32 亿元，合计6.04 亿元。公司通过并购实现产业链整合延伸，进入聚氨酯行业中的革用聚氨酯树脂、热塑性聚氨酯弹性体领域，进一步夯实公司龙头优势。


风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

□.金.益.腾./.张.晓.锋    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司