丸美生物(603983)：大单品持续高增 双品牌业绩亮眼

公司发布24 年财报及25Q1 季报，整体符合市场预期。1）24 年营收29.70 亿元，同比增长33.44%；归母净利润3.42 亿元，同比增长31.69%；扣非净利润3.27 亿元，同比增长73.86%；2）25Q1 营收8.47 亿元，同比增长28.01%，归母净利润1.35 亿元，同比增长22.07%，扣非净利润1.34 亿元，同比增长28.57%。3）每10 股派发现金红利5.00元（含税）。


盈利能力持续提升，费用结构优化。1）盈利能力：24 年毛利率73.70%，同比提升3.01pct，主要为产品结构及成本控制不断优化所致；归母净利率11.50%，同比下滑0.16Pct。2）费用率：销售费用率55.04%，同比上升1.18pct，主要为在线上市场竞争激烈流量成本高涨的同时公司坚定推进品牌建设和科学传播投入所致；管理费用率3.65%，同比下降1.24pct；研发费用率2.48%，同比下滑0.32pct。3）运营能力：24 年末应收账款0.45亿元，同比增长60.71%，主要为24 年主营收入增加导致应收账款增加；经营活动现金流3.01 亿元，同比下降11.09%。


拆品类看，眼部产品高增回暖，护肤美容齐升。1）眼部类营收6.89 亿元，同比增长60.78%，营收占比23.21%；2）护肤类营收11.25 亿元，同比增长21.60%，占比37.90%；3）洁肤类营收2.41 亿元，同比增长8.75%，占比8.12%；4）美容及其他类营收9.13 亿元，同比增长40.48%，占比30.76%。分品牌看，主品牌稳健增长，恋火保持高增势头。丸美主品牌营收20.55 亿元，同比上升31.69%，占比69.24%；恋火营收9.05 亿元，同比增长40.72%，占比30.51%。分渠道看，线上渠道营收25.41 亿元，同比增长35.77%；线下渠道营收4.27 亿元，同比增长20.79%。


优化营销策略，围绕大单品精准蓄水。1）丸美品牌：围绕胜肽小红笔眼霜等大单品，公司深化产品建设。积极参与抖音超级品牌日、天猫小黑盒、国货大赏等平台活动；官宣范丞丞为代言人，推出“站出来、更显眼”等品牌态度短片，强化情感联结；围绕“何必看眼色”“逆风成蝶”“真相只要7 天”等主题，融合职场女性、非遗文化与科学传播，打造多元营销节点；以大单品为链，推出《大过节的》等7 部抖音短剧，总播放量突破12亿。2）PL 恋火品牌：围绕“看不见”和“蹭不掉”两大系列底妆，恋火持续强化产品力与品牌渗透。积极推出ALL PINK 限定版传递悦己理念；波点限定装深受用户喜爱；夏季升级蹭不掉系列，精准满足易出油肌肤需求；年底推出绒绒限定系列。全年6 款底妆单品均实现单品GMV 破亿。


多品牌多渠道协同发展，护肤品乘胶原蛋白风口，彩妆新品迭出产品深入人心。


深化大单品策略，持续强化丸美品牌眼部护理专家及抗衰老领域形象，渗透 PL恋火高品质极简底妆理念。看好公司品牌渠道升级，及多品牌矩阵建设成效显现。


根据25Q1 业绩，小幅下调25-26 年盈利预测并新增27 年预测，预计24-27 年归母净利润分别为 4.4/5.5/6.7 亿元（原25-26 年预测为4.6/5.8 亿元），对应 PE为40/32/26 倍。考虑到24 年弱背景下公司业绩强劲增长与美护板块估值复苏，同时考虑到若羽臣、华熙生物2 家可比公司估值，上调至“买入”评级。


风险提示：居民收入预期下行、渠道费用高企、行业竞争加剧、新品牌新品表现不及预期。

□.王.立.平./.王.盼./.聂.霜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司