上海电影(601595)：25Q1放映主业迎拐点 IP业务稳健增长 年内看点较多 建议积极关注

事项：


公司2024 年实现营收6.9 亿元（YOY-13%），归母净利润0.9 亿元（YOY-29%），扣非归母净利润0.17 亿元（YOY-72%）。25Q1 实现营收2.5 亿元（YOY+18%），归母净利润0.65 亿元（YOY+42%)，扣非归母净利润0.51 亿元（YOY+77%）。


公司24 年合计现金分红0.43 亿元，现金分红率48%。此外，公司提请股东大会授权董事会在公司持续盈利、累计未分配利润为正、现金流可满足正常经营且满足现金分红条件、不影响公司正常经营和持续发展的情况下，根据实际情况在 2025 年半年度报告或第三季度报告披露期间适当增加一次中期分红，预计现金分红金额不低于相应期间归母净利润40%，且不超过期间归母净利润。


评论：


分业务拆分：24 年传统主业受大盘影响如期承压，25Q1 改善；IP 业务稳步推进。1）24 年：公司电影放映收入4.54 亿元（YOY-17%），广告收入0.42 亿元（YOY+10%），电影发行收入0.20 亿元（YOY-38%），商品收入0.61 亿元（YOY-14%），知识产权转授权0.66 亿元（YOY+63%）。传统主业（放映+广告+卖品+发行）受大盘影响承压明显（24 年大盘YOY-23%），IP 业务稳步推进（24 年上影元实现收入0.94 亿元，净利润0.275 亿元）。2）25Q1：一方面，影院业务大盘带动下回暖明显，25Q1 公司直营影院实现票房(不含服务费）1.78 亿元（YOY+29%）；另一方面，IP 业务预计收入端保持稳健增长，整体利润率稳定。


IP：多点开花，未来可期。1）授权：24 年IP 授权联名合作已覆盖14 大细分领域+9 大行业，24 年度合作项目全网声量71.2 亿；2）游戏：24 年公司与《光遇》《部落冲突》《决战平安京》等多款多类型游戏开展联动；与恺英网络合作的黑猫警长原生手游《代号：黑猫 警长》也正在开发中，期待后续上线。3）自营衍生品：24 年“上影元品”累计开品近500 款，覆盖潮玩、家居、礼品等品类，打造多款爆品。


展望25 年，主业健康增长，年内看点较多。一方面，公司传统主业（影院放映）受益25 年电影大盘拐点明确； 另一方面，大IP 战略持续推进，且25 年内容释放小高峰，储备有《小妖怪的夏天》、《中国奇谭2》、《黑猫警长》（恺英授权游戏）等待上线，有望加速IP 业务成长。


积极布局AI+影视、AI 玩具等。公司积极拥抱AI 技术，发布“iNEW”战略，探索AI 在动画制作、内容生成、IP 焕新及商业化开发中的应用，目前已与字节即梦、阶跃星辰等达成合作。此外，公司积极布局AI 玩具，已与跃然创新(Haivivi)达成战略合作。公司有IP 优势，看好后续AI 玩具/C 端AI 陪伴进展。


投资建议：我们看好公司后续主业稳健+IP 业务增长，由于电影大盘预期调整，我们小幅下调此前预测，预计公司25-27 年的营业收入分别为9.71/11.41/13.24亿元（此前预期25-26 年为11.80/14.75 亿元），同比增长41%/18%/16%；2025/26/27 年归母净利润分别为2.32/2.75/3.29 亿元（此前预期25-26 年为2.63/3.54 亿元），同比增速156%/19%/19%，当前股价对应57/48/40 倍 PE，维持“推荐”评级。


风险提示：宏观经济持续承压；IP 业务不及预期；电影票房表现不及预期

□.刘.欣    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司