安井食品(603345)：24年平稳收官 期待新品、新渠道表现

事件：公司发布2024 年报和2025 一季报，24 年公司实现营收151.27 亿元，同比+7.70%；归母净利润14.85 亿元，同比+0.46%；扣非归母净利润13.60亿元，同比-0.45%；其中，24Q4 实现营收40.50 亿元，同比+7.31%；归母净利润4.38 亿元，同比+22.84%；扣非归母净利润3.58 亿元，同比+5.94%。


　　25Q1 公司实现营收36.00 亿元，同比-4.13%；归母净利润3.95 亿元，同比-10.01%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比-18.28%。


　　销售表现整体平稳，新零售渠道持续高增。考虑到春节错期带来发货节奏变化扰动季度业绩，公司24Q4+25Q1 合计实现收入76.50 亿元，同比+1.61%。分品类看，公司速冻调制食品/菜肴/面米/农副产品24 年分别实现收入78.39/43.49/24.65/4.49 亿元， 同比分别+11.41%/+10.76%/-3.14%/-11.74% ； 25Q1 各品类分别实现收入20.09/8.36/6.58/0.94 亿元， 同比-2.4%/-12.48%/+3.17%/-4.31%。分渠道看，公司经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道24 年分别实现收入123.82/10.23/8.27/5.82/3.13 亿元，分别同比+8.91%/-4.54%/-2.35%/+32.97%/ -2.29% 。25Q1 各渠道分别实现收入29.09/2.27/2.72/0.89/1.02 亿元，同比-3.94%/-6.5%/-6.46%/+22.26%/-14.45%，新零售渠道持续高增表现亮眼。分区域看，公司24 各地区收入均有增长，其中境外表现较好，同比+30.76%；25Q1 各地区表现分化，其中西南地区下滑较多，同比-13.35%，收入占比最高的华东区域亦有所下滑。经销商数量方面，24/25Q1 公司分别净增53/8 家。此外公司控股子公司新柳伍和新宏业24 年分别实现营收13.52/12.39 亿元。


　　Q1 净利率高基数下小幅回落，费用端控制得当。24/25Q1 公司毛利率分别为23.30%/23.32%，同比+0.09/-3.23pcts，Q1 毛利率同比有一定压力，但与24 年全年水平相当。费用率方面， 24/25Q1 公司销售费用率为6.52%/6.73% ， 同比-0.07/-0.72pct ； 管理费用率3.34%/2.78% ， 同比+0.60/-0.35pct；研发费用率0.64%/0.53%，同比-0.03/-0.05pct；财务费用率-0.47%/-0.13%，同比+0.17/+0.34pct；合计四项费用率同比+0.67/-0.77pct。


　　费用方面整体较为平稳，管理费用波动主要系股权激励费用影响。结合以上，公司24/25Q1 实现归母净利率9.82%/10.96%，同比-0.71/-0.72pct；扣非归母净利率8.99%/9.53%，同比-0.73/-1.65pcts。25Q1 在去年高净利率基础上小幅回落。


　　经营务实积极求变，期待新品和大B 渠道未来表现。面对近一年来需求转弱、竞争加剧的挑战，公司业绩充分体现出龙头企业的坚强韧性。展望未来，公司积极面对现有挑战：产品方面，锁鲜装规格升级高端化，烤肠系列产品力提升“由B 转C”，速冻面米亦有年度推广重点新品；渠道方面，全面拥抱大B，全面拥抱新零售，贯彻全渠发力策略。新品及新渠道的聚焦有望为公司带来新的增长动能，有望保障公司收入端稳步增长。


　　盈利预测与投资建议：结合公司24 年报及25 一季报业绩，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-26 年归母净利润为16.29/18.24 亿元（前次17.03/19.32 亿元），同比+10%/+12%，并引入2027 年盈利预测19.89 亿元，同比+9%，对应EPS 分别为5.55/6.22/6.78 元/股，当前股价对应P/E 为14x/12x/11x，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B 端需求恢复不及预期。

□.刘.畅./.童.杰./.周.翔    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司