帝尔激光(300776)：25Q1业绩同比高增 BC电池订单走向放量通道

事件：公司发布2024 年报和2025 一季报。公司24 年实现营业收入20.14亿元，同比+25.20%，归母净利润5.28 亿元，同比+14.40%，扣非归母净利润4.92 亿元，同比+14.03%。其中24Q4 实现收入5.74 亿元，同比+25.59%，环比+7.39%；实现归母净利润1.44 亿元，同比+18.46%，环比-2.18%。25Q1实现收入5.61 亿元，同比+24.55%，环比-2.28%，实现归母净利润1.63 亿元，同比+20.76%，环比+13.16%。


　　盈利能力仍居高位，合同负债维持大体量。24 年公司毛利率/净利率分别为46.93%/26.19%，同比-1.45pct/-2.47pct，盈利水平继续保持高位；公司大力投入研发，24 年研发费用2.83 亿元，占营业收入14.0%。公司25Q1 期末合同负债达19.71 亿元，在手订单储备充裕，未来收入确定性高。


　　激光技术持续迭代验证，BC 电池订单开始放量。（1）TOPCon 系列：激光诱导烧结（LIF）设备已批量出货；激光选择性减薄（TCP）设备小批量落地，有望助推TOPCon 转换效率再提升。（2）BC 电池：自研激光微蚀刻设备在头部客户量产验证，24 年10 月一次性获得光伏龙头12.29 亿元大单，走向大规模放量通道。（3）组件端：激光焊接样机交付验证中，减少栅线遮挡提升良率。（4）跨界半导体：TGV 玻璃基板激光微孔设备实现面板级+晶圆级双路线覆盖，首次实现量产出货，打开电子封装新蓝海。


　　公司新赛道产品多点打通，钙钛矿刻划、半导体封装TGV 设备等顺利落地。


　　公司自主研发多分束光学系统已在大尺寸钙钛矿电池刻划设备小批量出货，能够最小化划刻死区，提升电池转换效率，兼具稳定与低维护特性，有望为公司开辟新市场空间。


　　投资建议：考虑TOPCon/BC 大订单持续兑现与半导体TGV 首单出货，我们预计25-27 年公司实现归母净利润6.88/8.60/9.60 亿元，对应25-27 年PE 为23.0/18.4/16.5X，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏装机不及预期；设备研发的不确定性

□.杨.敬.梅./.陈.龙.沧    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司