康龙化成(300759)：收入增速恢复增长 CDMO增速亮眼

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公司发布2025 一季报。2025 年Q1 业绩延续复苏态势，收入与利润均实现双位数增长。


Q1实现营业收入30.99 亿元，同比增长16.03%；归母净利润3.06 亿元，同比增长32.54%；扣非归母净利润2.92 亿元，同比增长56.08%。公司业绩符合预期。


投资要点：


各主要业务板块均实现增长。实验室服务收入18.57 亿元（+15.74% yoy），毛利率提升至45.54%。CMC（小分子CDMO）服务收入6.93 亿元（+19.05% yoy），毛利率显著提升至30.44%，延续了2024 下半年后期项目交付带来的增长动能。临床研究服务收入4.47 亿元（+14.25% yoy），毛利率提升至11.76%，显示出市场份额提升和盈利能力改善迹象。大分子与CGT 服务收入0.99 亿元（+7.94% yoy），毛利率进一步下滑至-68.87%，仍处投入期。


欧洲客户为主要增长动力。从收入的客户结构看，北美（+16.81% yoy）和欧洲（+26.57%yoy）客户是主要增长动力，中国客户收入亦恢复增长（+13.15% yoy）。全球Top20 药企收入增长强劲（+29.05% yoy），显示大客户合作深化及CMC 后期项目贡献增加。


新签订单加速，公司指引稳健。根据公司官网PPT，在1Q2024 行业初步复苏、新签订单较快增长的基础上，1Q2025 新签订单同比增长10%+，其中实验室服务和CMC 新签订单均同比增长10%+。公司维持全年指引，预计2025 年收入端增速10%-15%。


盈利预测与投资评级。公司在持续打造一体化、国际化CXO 服务平台，我们维持25-27年归母净利润预测为18.19 亿元、20.49 亿元、23.96 亿元，对应PE 分别为23、20、17倍，维持“增持”评级。


风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、临床项目数量减少、医药一级融资额下降、汇率波动等。

□.王.道./.李.敏.杰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司