联影医疗(688271)：25Q1扣非净利YOY+26.1% 继续看好2025年业绩恢复

结论及建议：


　　公司业绩：公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 全年共实现营收103.0 亿元，同比下降9.7%；归母净利润12.6 亿元，同比下降36.1%，扣非后净利润10.1 亿元，同比下降39.3%，公司业绩与业绩快报一致,符合预期。其中Q4 单季度实现营收33.5 亿元，同比下降18.5%，降幅缩窄；净利润约5.9 亿元，同比下降35%，季度扭亏。公司25Q1 实现营收24.8 亿元，YOY+5.4%,录得归母净利润3.7 亿元，YOY+1.9%,主要是25Q1政府补助同比减少以及产生公允价值变动损失所致，公司扣非后归母净利润3.8 亿元，YOY+26.1%,主业净利贡献恢复显着。


　　分红方案：公司拟每10 股分红0.8 元（含税），公司年报提及若公司2025年上半年持续盈利且满足现金分红条件，公司拟增加一次中期分红，预计公司2025 年中期分红金额不低于相应期间归属于上市公司股东净利润的10%。


　　国外销售增长较好，国内业务2025 年将恢复：（1）公司国际化战略转型成效步入兑现阶段，高端装备成功入驻成功进驻哈佛医学院麻省总医院、耶鲁大学、加利福尼亚大学戴维斯分校、华盛顿大学医学院、美国St.Jude 儿童研究医院等顶尖临床与科研机构，也已渗透欧盟超半数成员国市场，2024 年海外收入22.7 亿元，YOY+35%, 在总营收中的占比也达到了22%，我们预计随着各高端产品的陆续装机，海外收入将持续快速增长。（2）国内部分则主要受到药政影响，国内设备更新政策落地延迟，使得国内2024 年营收YOY-17.5%,但从24Q4 营收降幅缩窄，25Q1 恢复增长来看，招采工作恢复已在公司业绩层面有所体现，我们看好后续的继续恢复。


　　维保服务增长较好，设备销售短期受影响：（1）公司2024 年维保服务实现营收13.6 亿元，YOY+26.8%,占总营收的比重提升3.8 个百分点至13.2%，主要受益于过往销售设备增长，目前已形成了34500 多台/套设备的全球运维网络，并且公司通过精细化运营，维保服务毛利率同比提升1.7 个百分点至63.4%。（2）设备销售主要是受国内市场政策影响，2024 年下滑15%，但看好后续恢复。


　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2025-2027 年分别实现净利润16.4亿元、20.0 亿元、24.2 亿元，yoy 分别+30.3%、+22.0%、+20.8%，折合EPS 分别为 2.0 元、2.4 元、2.9 元。当前股价对应的PE 分别为63 倍、51 倍、42 倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI 赋能提升产品力，国内业务恢复，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建议。


　　风险提示：关税政策变化影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

□.王.睿.哲    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司