丸美生物(603983)：业绩持续增长 产品+技术双驱动唤醒公司活力

事件：公司发布2024年年报及 2025年一季报。24 年公司实现收入29.70亿元（yoy+33.4%），归母净利润3.42 亿元（yoy +31.7%），扣非归母净利润3.27 亿元（yoy +73.9%）；25Q1 公司实现收入8.47 亿元（yoy +28%），归母净利润1.35 亿元（yoy +22.1%），扣非归母净利润1.34 亿元（yoy+28.6%）。


　　产品结构持续优化，双品牌协同发力。分产品看，2024 年公司护肤类/眼部类/洁肤类/美容及其他类分别实现收入11.25/6.89/2.41/9.13 亿元，分别yoy+21.6%/+60.8%/+8.8%/+40.5%；其中眼部类增长主要系主推大单品胜肽小红笔眼霜翻倍增长，24 年小红笔眼霜全年线上GMV 达5.33 亿（yoy+146%），胶原小金针次抛精华全年线上GMV 达3.5 亿（yoy +96%），24全年丸美品牌收入20.56 亿元（yoy+31.7%），营收占比达69.2%；美容及其他类产品增长主要为PL 恋火品牌增长，24 年恋火收入9.05 亿元（yoy+40.7%），营收占比30.5%。


　　线上主引擎强劲，线下稳中求进。分渠道看，2024 年公司线上/线下分别实现收入25.41/4.27 亿元，分别yoy+35.8/+20.8%，线上销售占比提升至86%（yoy+1.5 pct）；我们认为公司运营策略优化使得整体销售增长显著，线上通过多平台协同策略实现GMV 显著增长（天猫yoy+28%、自播yoy+54%、达播yoy+82%），核心产品集中度与会员粘性提升，品牌力持续增强；线下业务以“防窜控价+终端赋能”为核心，完成产品分渠布局，通过主题营销与培训体系强化终端动销，维护价格体系稳定并提升经销商自主运营能力。


　　毛利率持续优化，费用管控增效。24 年公司毛利率为74.6%（yoy+3 pct），分产品看， 护肤类/ 眼部类/ 洁肤类/ 美容及其他类毛利率分别为74.9%/75%/72.5%/71.5%，同比分别+5pct/+2.7pct/+6.4pct/-0.8pct；期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为55%/3.7%/2.5%/-0.5%，费用率稳定。25Q1 公司毛利率为76%（yoy+1.5pct），期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为52.2%/2.9%/1.9%/-0.8%，同比稳中有降。


　　营运能力方面，公司24 年存货周转天数约90.2 天（同比减少约0.9 天），现金流方面，公司24 年实现经营活动所得现金净额3 亿元。


　　从眼部护理专家向科技抗衰领导者行进，全域增长动能强劲。公司当前已成为重组胶原蛋白行业技术标杆，有望打造“中国功效护肤的科技品牌典范”。


　　公司将持续以天猫+抖音为双核心阵地，一方面依托大单品策略与专利技术壁垒强化产品竞争力；另一方面深化平台联动与达人矩阵建设，通过“科学传播+情感共鸣”双轮驱动品牌升级。研发端保持持续高投入强度，以专利技术为基础持续构建护城河，同时通过柔性供应链和精准库存管理实现“爆款快反+成本优化”的双重效能。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.5/5.8/6.9 亿元，　　对应PE 分别为38.9X/30.1X/25.3X。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、终端消费不及预期。

□.姜.文.镪./.陆.亚.宁    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司