松原安全(300893)2024年年报&2025年一季报点评：新业务驱动高增长 新产品新客户新产能全面开花

事件概述


　　公司发布2024 年年报&2025 年一季报，2024 年营业收入19.71 亿元，同比+53.94%；归母净利润2.60 亿元，同比+31.65%；扣非归母净利润2.50 亿元，同比+30.20%。2025 年一季度营收5.36亿元，同比+45.34%；归母净利润0.74 亿元，同比+20.47%；扣非归母净利润0.63 亿元，同比+8.90%。


　　营收高速增长，新业务成为重要引擎


　　2024 年公司营收19.71 亿元，同比大幅增长53.94%，显著领先行业；分业务看，汽车安全带总成/ 汽车安全气囊/ 汽车方向盘业务营收分别为12.64/4.75/1.31 亿元， 同比分别+39.9%/+151.86%/+71.45%。公司三大业务齐头并驱，整合安全带总成、安全气囊、方向盘三大核心模块的技术，构建全系统解决方案能力，与主流内资汽车品牌建立深度合作，推动国产替代进程。


　　研发投入持续加大，费用管控成效显著


　　2024 年公司归母净利润2.60 亿元，同比+31.65%；毛利率为28.71%，同比下降2.81pct。分业务看，汽车安全带总成/汽车安全气囊/汽车方向盘业务毛利率分别为32.86%/17.25%/12.81%，同比分别-0.01pct/-2.40pct/-0.78pct 。费用端管控效果显著， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.78%/3.75%/4.97%，同比分别-0.33pct/-0.62pct/-0.26pct。其中，研发投入持续加大，研发费用0.98 亿元，同比+46.27%。


　　国产替代加速推进，新产品、新客户、新产能全面开花


　　公司作为国内汽车被动安全系统自主龙头企业，充分受益于汽车零部件国产替代浪潮。公司在客户拓展、产品放量、技术研发和产能布局方面进展较大：


　　1） 客户结构持续优化：在稳固吉利、奇瑞、上汽通用五菱等基本盘客户的同时，成功开拓比亚迪、理想、蔚来、小鹏、零跑等新能源客户，进一步提升在新能源汽车被动安全系统中的配套份额及新客户的开拓；


　　2） 新产品加速放量：安全气囊、方向盘业务高速增长，已成为公司重要的增长驱动力，推动公司向“安全带+气囊+方向盘”的被动安全系统集成供应商转型；3） 研发创新驱动发展：持续加大研发投入，积极布局零重力座椅安全带、HOD 方向盘、主动泄气孔气囊、碰撞传感器、国产芯片ACU 等前沿技术。同时，推进织带、气囊布等核心零部件的自研自产，有望提升产品竞争力与盈利能力；4） 产能布局支撑扩张：成功发行4.1 亿元可转债用于“年产1330 万套汽车安全系统及配套零部件项目”等建设，通过规模化生产巩固其在安全带、气囊、方向盘总成等领域的市场份额，加速建设安徽巢湖（二期）项目和宁波余姚临山项目。


　　投资建议


　　公司国产替代加速推进，新产品、新客户、新产能全面开花。基于此，我们维持2025 年、2026年盈利预测不变、新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营收为25.91/34.47/45.16 亿元，归母净利润为4.47/5.93/7.92 亿元，EPS 为1.98/2.62/3.50 元。2025 年4 月29 日收盘价33.10元，对应PE 为16.76/12.63/9.46 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧超预期，下游客户销量不及预，原材料价格大幅波动风险等。

□.白.宇./.赵.水.平    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司