中宠股份(002891)：全球化布局构建战略纵深 自有品牌倍道而进

事件描述


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收44.65 亿元，同比+19.15%；实现归母净利润3.94 亿元，同比+68.89%；实现扣非归母净利润3.86 亿元，同比+71.74%。分红预案：每10 股派现金红利1.5 元（含税）。2025 年一季度公司实现营收11.01 亿元，同比+25.41%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+62.13%；实现扣非归母净利润0.88 亿元，同比+63.75%。


　　事件点评


　　聚焦战略再升级，海外业务稳定增长。2024 年公司以自有品牌为主的境内业务实现营收14.14 亿元，同比+30.26%，毛利率35.18%，同比提升4.00个百分点。Wanpy 顽皮通过精准的渠道策略与产品优化，实现品牌持续升级与增长，与领先、ZEAL 品牌共同带动公司境内业务营收及盈利水平共同增长。境外业务方面，公司2024 年实现营收30.51 亿元，同比+14.62%，随着公司加强欧洲、东南亚地区客户开发以及未来北美工厂逐步投产，公司海外营收规模将持续提升。


　　主粮产品高速增长，直销占比进一步提升。分产品来看，24 年公司零食/主粮分别实现收入31.32/11.07 亿元，同比+4.92%/+91.85%，占总营收的比例为70.2%/24.8%，随着顽皮、领先等公司自有品牌快速增长，公司产品结构不断优化，主粮产品占比持续提升。分销售模式看，OEM/经销/直销营收分别为26.16/11.95/6.54 亿元，同比分别+21.21%/+6.33%/+40.50%，占比分别为58.59%/26.76%/14.65%，直营比例逐年增加，反映了公司旗下自有品牌矩阵的品牌力不断增强。


　　费用持续投放，稳步推进全球化布局。2024 年公司管理/销售/财务费用分别同比+46.30%/+27.91%/-38.50%，主要是由于公司境内境外业务对于自有品牌持续加强市场开拓。公司2024 年研发费用支出7267.94 万元，同比+51.70%，通过加大研发力度赋能技术壁垒与产品迭代双轮驱动。公司通过“自主建厂+ 并购整合”双模式，运营全球22 个现代化生产基地（国内14个、海外8 个），其中美国、新西兰、加拿大工厂主要负责高端产品供应，加拿大工厂二期项目、美国工厂二期项目以及国内的“年产4 万吨宠物湿粮项目”、“年产6 万吨高品质宠物干粮项目”等新产能均在陆续实施中，在贸易壁垒存在巨大不确定性的当下，公司稳健运营的国内+海外产能更加凸显公司全球化布局的抗风险韧性。


　　投资建议


　　我们认为公司自有品牌业务调整卓有成效，今年国内业务营收规模及盈利能力将进一步发展，股权激励目标亦有望实现。我们再次强调需重视公司在全球化战略布局的领先优势以及顽皮、领先等自有品牌高增长势能，同时看好海外工厂进一步抬升公司境外盈利水平，我们认为股权激励全年目标有望实现。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为4.65/5.51/6.77 亿元，EPS 分别为1.58/1.87/2.29 元，目前股价对应公司2025、2026 年PE 分别为33.9 倍、28.6 倍，维持“增持-A”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

□.陈.振.志./.张.彦.博    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司