普瑞眼科(301239)2024年年报及2025年一季报点评：Q1业绩符合预期 新院爬坡有望带来业绩改善

投资要点


　　事件：2024 年，公司实现营业收入26.78 亿元（-1.46%，同比，下同），归母净利润-1.02 亿元（-138.02%），扣非归母净利润-0.85 亿元（-143.08%）；2025Q1 实现营业收入7.42 亿元（+9.82%），归母净利润0.27亿元（+61.18%），扣非归母净利润0.28 亿元（+48.37%）。


　　门诊及手术量保持增长，综合眼病增速较快。2024 年公司实现门诊量153.11 余万人次（+1.63%），手术量超18.12 万台（+3.13%）。分业务看，2024 年屈光实现收入12.27 亿元（-5.31%），毛利率47.02%（-4.56pp）；视光收入3.86 亿元（-2.60%），毛利率45.58%（-5.87pp），受宏观环境消费降级及行业竞争加剧影响，公司屈光及视光收入略有下滑；白内障收入5.76 亿元（-3.04%），毛利率38.93%（-4.44pp）；综合眼病收入4.70亿元（+12.81%），毛利率0.47%（-12.94pp）。


　　收入规模下降+新院爬坡，24 年利润下滑，25 年恢复增长。2024 年公司销售毛利率/销售净利率分别为36.98%/-3.47%，同比变化-7.02/-13.70pp ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.69%/14.32%/0.30%/3.18%，同比变化+2.18/+0.90/-0.11/+0.80pp，公司近几年新开医院尚处于市场培育期，刚性成本导致费用增长。2025Q1 公司销售毛利率/ 销售净利率分别为39.34%/3.88% ， 同比变化-1.20/+1.06pp ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为16.52%/12.44%/0.33%/2.95%，同比变化+0.15/-2.61/-0.03/+0.27pp。


　　上市公司体内新开医院数量多，区域化战略布局，为中长期发展注入新动能。截至2024 年底，公司已在全国范围内运营35 家眼科专科医院和4 家门诊部。综合来看，2022-2024 年，公司体内新增16 家眼科医疗机构，数量占比超40%，尤其2024 年新开8 家医院导致利润端承压。随着新院爬坡减亏、老院恢复稳定及增长，公司业绩有望明显改善。


　　盈利预测与投资评级：考虑行业竞争及宏观环境消费压力，我们将公司2025-2026 年归母净利润由2.07/3.01 亿元下调至1.04/1.95 亿元，预计2027 年为2.52 亿元，对应当前市值的PE 为62/33/25X。我们预计随着消费需求进一步释放，眼科医疗行业依然具备良好的发展空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：新院爬坡或盈利不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险，市场竞争加剧的风险。

□.朱.国.广./.冉.胜.男./.苏.丰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司