苑东生物(688513)：新产品贡献显著 加快推进创新药研发

事件：2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年度和2025 年一季度报告：2024 年全年实现营业收入13.50 亿元，同比增长20.82%；归母净利润2.38 亿元，同比增长5.15%；扣非净利润1.75 亿元，同比增长10.90%。


全年共计提股权激励费用2,012 万元，剔除股权激励费用影响后，2024 年归母净利润和扣非净利润分别增长13.47%和22.87%。


2025 年一季度受第十批集采、政府补助减少以及计提股权激励费用的叠加影响，实现营业收入3.06 亿元，同比微降2.97%；归母净利润0.61亿元，同比减少19.22%；扣非净利润0.46 亿元，同比减少10.79%。剔除股权激励费用影响后，2025 年一季度归母净利润同比减少9.49%，扣非净利润同比增长3.13%。


主要产品稳健增长，新产品贡献显著


2024 年麻醉镇痛领域销售收入约4.63 亿元，同比增长26%，其中存量产品依托考昔片增长稳健；新产品舒更葡糖钠注射液增长显著。心脑血管领域销售收入约4.54 亿元，同比增长23%，主要存量产品比索洛尔片增长稳健，硫酸氢氯吡格雷增长较快；新产品盐酸尼卡地平注射液、去氧肾上腺素注射液和去甲肾上腺素注射液均带来增长，其中去甲肾上腺素注射液增长显著。


2025 年预计麻醉镇痛领域和心脑血管领域主要产品继续保持稳定增长，其中主要增量品种包括富马酸比索洛尔、布洛芬注射液、盐酸尼卡地平注射液等，均有较大的增长潜力。


积极推进并购与合作，加速布局创新药研发


近年来并购与BD 合作已成为公司发展战略重点，公司持续加大研发投入，建设并完善创新药研发平台，在成都和上海等地共设立了6 个药物研究院，并参股创新药孵化公司。公司聚焦麻醉镇痛、抗肿瘤和自免等重点领域，大力丰富以新分子实体、新技术，包括分子胶和PROTAC 等为主的核心产品管线。


公司目前持有超阳药业11%股份，享有对其创新药管线的优先权益。


目前超阳药业开发的分子胶降解剂HP 001 处于一期临床剂量爬坡阶段，已完成第三个剂量组患者招募，有望于2025 年内完成I 期临床全部五个剂量组的入组。


盈利预测及投资评级：我们预计，公司2025-2027 年营业收入分别为15.67/18.30/21.55 亿元，同比增速16.13%/16.77%/21.55%；归母净利润分别为2.78/3.26/3.86 亿元，同比增速16.66%/17.20%/18.42%；EPS 分别为1.57/1.85/2.18 元，对应当前股价PE 分别为21/18/15 倍。维持“买入”评级。


风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。

□.谭.紫.媚./.张.懿    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司