新产业(300832)：国内业务受集采影响 海外市场快速放量

事件：4 月26 日，公司发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入45.35 亿元，同比上涨15.41%，主要受益于海外市场销售增长；归母净利润18.28 亿元，同比上涨10.57%；扣非归母净利润17.20 亿元，同比上涨11.19%。其中，2024 年第四季度营业收入11.21 亿元，同比增长9.75%；归母净利润4.45 亿元，同比下降4.73%；扣非归母净利润3.90 亿元，同比下降12.58%。


同日，公司发布2025 年第一季度报告：2025 年一季度实现营业收入11.25 亿元，同比上涨10.12%；归母净利润4.38 亿元，同比上涨2.65%；扣非归母净利润4.17 亿元，同比上涨4.39%。


国内持续拓展大型医疗终端，海外市场快速增长（1）国内实现收入28.43 亿元，同比增长9.32%，主要受集采后试剂调价影响，其中试剂收入同比增长9.87%。国内延续大客户策略，通过高速机型和流水线，持续拓展大型医疗终端，带动试剂放量。国内化学发光仪装机1,641 台，大型机占比74.65%。截至2024 年末，公司三级医院覆盖率达44.93%。（2）海外实现收入16.84 亿元（印度市场收入突破2 亿元），同比增长27.67%，其中试剂收入同比增长26.47%。海外化学发光仪装机4,017 台，中大型机占比67.16%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。


在本地化布局方面，公司2024 年完成印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司设立，并建立越南河内办事处；2025 年初成功落地韩国子公司。


高端机型持续获得市场验证，流水线上市后快速放量公司高端产品矩阵持续获得市场验证，核心产品呈现强劲增长态势。


旗舰机型MAGLUMI X8 领跑市场，2024 年销量稳定增长，全球年度新增销售/装机1,048 台。截至2024 年末，该机型累计装机量已达3,701 台。


公司自主研发的SATLARS T8 全实验室自动化流水线于2024 年6 月成功上市，上市首年即实现全球装机87 条的亮眼成绩；2024 年，公司自产加外部合作流水线共计装机/销售112 条，标志着公司正式进入实验室整体解决方案供应商行列。


毛利率维持稳定，净利率略有下滑


2024 年，公司的综合毛利率同比下降0.89pct 至72.07%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.76%、2.76%、10.00%、-0.77%，同比变动幅度分别为-0.28pct、+0.04pct、+0.69pct、+0.01pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降1.76pct 至40.32%。


2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.26%、17.14%、3.29%、11.26%、-1.01%、39.68%，分别变动-3.31pct、+2.80pct、+1.50pct、+1.98pct、-0.58pct、-6.03pct。其中，毛利率的变动主要受大型设备加速装机的影响。


盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为 51.55 亿/60.10 亿/68.10 亿元，同比增速分别为14%/17%/13%；归母净利润分别为20.23 亿/24.22 亿/27.94 亿元；分别增长11%/20%/15%；EPS 分别为2.57/3.08/3.56，按照2025 年4 月28 日收盘价对应2025 年21 倍PE。


维持“买入”评级。


风险提示：海外业务拓展不及预期风险，汇率波动的风险，集采导致产品大幅降价的风险。

□.谭.紫.媚./.李.啸.岩    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司