中国海油(600938)：持续降本 产量新高

事件


　　中国海油于2025 年4 月29 日发布公司2025 年第一季度业绩报告，公司2025Q1实现营业收入1068.54 亿元，同比减少4.1%；实现归母净利润365.63 亿元，同比减少7.9%；实现扣非归母净利润370.27 亿元，同比减少6.2%。


　　油价同比下行，公司业绩保持稳健


　　2025Q1 布伦特原油期货结算价均值为74.98 美元/桶，同比下降8.29%，环比增加1.30%。公司2025Q1 石油液体实现价格为72.65 美元/桶，同比减少7.7%。但公司业绩依旧维持稳健，2025Q1 实现油气销售收入882.68 亿元，同比仅下降1.9%，受益于国内外新项目投产并释放产量对冲油价下行。同时公司加强成本控制，2025Q1 桶油主要成本为27.03 美元/桶油当量，同比下降2.0%，公司桶油成本优势凸显。


　　增储上产成效显著，高产量对冲油价下行


　　公司持续推动油气增储上产，油气产量稳步提升。2025Q1 公司油气总产量达1.89亿桶油当量，同比增加4.83%，其中原油产量达1.46 亿桶，同比增加3.41%；天然气产量达2530 亿立方英尺，同比增加10.24%，油气产量持续维持高增速，油气产量增加部分抵消了油价下跌的不利影响。2025Q1 公司资本支出达277.13 亿元，同比小幅减少4.5%，主要由于勘探工作及调整井工作量同比有所减少所致，但依旧维持较高水平，保障油气业务增产增效稳步推进。


　　新项目有序投产，油气产量高增速有望延续


　　公司重点产能建设项目加速推进，多个新项目顺利投产，2025 年1 月东方29-1 气田项目和番禺10/11 区块联合开发项目等项目投产，3 月曹妃甸6-4 油田项目和文昌19-1 油田二期项目投产。其他新项目正稳步推进中，有望维持公司油气产量持续保持高增速，公司高成长性有望得以延续。


　　盈利预测与评级


　　我们认为在原油价格维持中高位震荡的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1323 亿元/1361 亿元/1401 亿元，对应EPS为 2.78 元/2.86 元/2.95 元，对应 PE为 9.0X/8.8X/8.5X，维持“买入”评级。


　　风险提示：油气田投产进度不及预期；OPEC+增产超预期风险；原油供需受到异常扰动；能源政策及制裁对企业经营的影响；汇率风险；其他不可抗力风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司