芒果超媒(300413)：25Q1内容投入加大致业绩承压 会员业务持续深化

业绩概况：2024 年公司实现营业收入140.80 亿元，同减3.75%；归母净利润13.64 亿元，同减61.63%，主要是由于报告期内公司适用企业所得税优惠政策变化，公司需一次性冲回2023 年确认的递延所得税资产。2025Q1 公司实现营业收入29.00 亿元，同减12.76%，主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润3.79 亿元，同减19.80%，主要是由于公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入。


综艺持续夯实领先优势，剧集加大头部内容投入。云合数据显示，综艺方面，2024 年芒果上新综艺99 部，位居长视频平台之首，Q4 综艺正片有效播放量同比增长34.1%，市占率36.7%，均排名第一。独播综艺《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐厅8》《全员加速中对战季》位列电视综艺有效播放TOP10，独播综艺《再见爱人4》《乘风2024》《大侦探9》《花儿与少年·丝路季》和《披荆斩棘4》位列网络综艺有效播放TOP10。剧集方面，2024 年芒果TV 上线重点影视剧27 部，上线微短剧340 部，《小巷人家》《问苍茫》《日光之城》位列豆瓣2024 年评分最高TOP10 部华语剧集榜单，头部作品投入加大。据云合数据，2025Q1 芒果TV 综艺节目有效播放市占率继续稳居长视频平台首位，《大侦探·拾光季》《女子推理社2》《快乐再出发·山海季》等6 档节目位列TOP10 榜单；剧集方面有效播放数据同比增长117.7%，创历史新高，《国色芳华》《五福临门》位列TOP10 榜单。公司内容储备丰富，综艺储备包括《歌手2025》《你好星期六2025》《天天向上》等100+部，剧集储备包括《水龙吟》《潜渊》《韶华若锦》等约100+部重点影视剧，《龙行龘龘》《姜颂》等微短剧，以“长短结合”的方式共同促进优质内容产出，内容优势有望延续。


会员数量再创新高，广告业务环比有所恢复，运营商业务承压。1）会员业务：截至2024年芒果TV 会员规模达7331 万（yoy+10.2%），全年会员业务收入达51.48 亿元（yoy+19.3%）。C 端看公司通过加大内容投入、创新会员权益体系等方式增加会员留存、提升ARPPU 值；B 端看公司积极与88VIP、中国移动子公司咪咕文化等项目合作拓展渠道增量，实现多维内容合作及收入增长。此外，公司于2024 年启动芒果TV 国际APP“倍增计划”，报告期内海外下载量达2.61 亿次（yoy+101%），收入达1.41 亿元（yoy+127%），双双实现倍增目标。2）运营商业务：同比下滑42.4%至15.93 亿元，主要是由于公司为落实行业号召启动大屏推荐免费节目，H2 收入环比增长16%，全年降幅收窄；3）广告业务：同比下滑2.7%至34.38 亿元，H2 收入较上半年增长8%，报告期内拓展多个重点行业头部品牌客户，基本稳住广告业务基本盘。


全平台协同融合，强化生态协同效应。2023 年10 月公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权，芒果TV 以金鹰卡通横向布局少儿板块，报告期内金鹰卡通预计顺利完成年度业绩承诺，打造跨屏爆款少儿综艺与动漫IP，构建研学基地、主题乐园、少儿赛事为一体的沉浸式实景矩阵，加快打造全产业链亲子生态旗舰。小芒电商则依托芒果生态优质内容IP 和艺人资源，持续保持快速发展态势，报告期内小芒电商完成A1轮融资，年度GMV 达到161 亿元（yoy+55%），再创新高，4 年复合增长率达到125%。


芒果TV+小芒+金鹰卡通全面打通内容创制与运营，将形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。


投资建议：2024 年末转制文化企业税收优惠政策延期，所得税费用负面影响消除，短期看公司业绩受到加大头部内容、技术应用投入等影响，长期仍看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润16.2/19.2/22.4 亿元，同比变动+18.7%/+18.7%/+16.6%，维持“买入”评级。


风险提示： 行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。

□.顾.晟./.阮.文.佳    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司