慕思股份(001323):电商驱动增长 关注智能床垫及品牌出海
事件:慕思股份发布2024 年报&2025 年一季报。2024 年及25Q1,公司实现营收56/11.2 亿元, 同比+0.4%/-6.7% ; 实现归母净利润7.7/1.2 亿元, 同比-4.4%/-16.4%;实现扣非净利润7.2/1.2 亿元,同比-7.7%/-10.9%。单季度看,24Q4 实现营收17.2 亿元,同比-2.7%;实现归母净利润2.5 亿元,同比-13.7%。
2024 年,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元(含税)。
盈利能力稳定。盈利能力方面,2024 年,公司实现销售毛利率50.08%(-0.21pct.),归母净利率13.7%(-0.69pct.);24Q4/25Q1 销售毛利率为48.46%(-0.77pct.)/51.84%(+1.69pct.),归母净利率为14.2%(-1.81pct.)/10.53%(-1.23pct.)。
主要系财务及管理费用增加:利息收入下降&员工持股计划费用摊销影响。
分产品:发展智能床垫,核心业务维持稳健。2024 年,1)床垫/床架分别营收26.8、16.7 亿元,同比+3.8%/-0.1%,毛利率61.4%/47.9%,同比-0.91pct./+1.25pct.。
2024 年,公司直营+经销合计门店5400 余家。在产品上,公司与多家权威机构院校深度合作,首创AutoFit 智适应技术,构建了以智能床垫为核心的智能产品矩阵。2)沙发/床品分别营收4.3、3 亿元,同比-0.4%/-7.5%。分渠道:电商增长, 直供渠道修复。2024 年, 公司经销/ 电商/ 直供/ 直营渠道分别营收41.5/10.9/2.3/0.7 亿元,同比-0.3%/+6%/+27.4%/-51.1%。
布局国际化战略,培育第二成长曲线。2024 年,公司通过分渠道布局,精准推进海外市场拓展。线下零售渠道,海外已覆盖北美、澳洲、欧洲、新加坡和港澳台等19 个国家或地区。跨境电商渠道,深耕亚马逊、沃尔玛及OTTO 渠道,并积极探索tiktok、shein 等新兴电商平台布局,实现业绩同比高增。品牌并购上,公司收购新加坡知名家居品牌Maxcoil 的新加坡销售总部100%股权及其位于印尼巴淡岛的生产基地的核心资产,完善海外生产基地布局,辐射东南亚市场,加速品牌出海、提升公司在海外的市场竞争力。
投资建议:我们预计公司2025-2027 年有望实现收入60.2、64.6、69.2 亿元,分别同比增长7.5%、7.2%、7.1%,实现归母净利润7.9、8.5、9.2 亿元,分别同比增长3.1%、7.6%、8.5%(年报更新,调整盈利预测,2025-2026 年前次预测值为9.1、10.3 亿元),EPS 为1.98、2.13、2.31 元,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等。
□.郭.美.鑫./.张.潇 .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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