美的集团(000333)：大象起舞 全球化和2B转型卓有成效

公司公告：2025Q1 营业总收入1284 亿元，同比+20.6%；归母净利润 124.22亿元，同比+38.0%。公司近年重点布局2B业务，消费电器海外业务效果显著，带动公司业绩超预期。同时公布计划分拆子公司安得智联赴港上市。全球最大消费电器龙头转型卓有成效：1）美的多年前就致力于向2B业务转型，以及大力拓展海外消费电器业务。中国消费电器市场基本成熟，业务成长性不高。2025年一季度，公司收入增长主要来自于2B业务以及消费电器海外业务增长。2）2025Q1，新能源及工业技术111亿元，同比+45%，主要受益于储能、分布式光伏、汽车零配件的快速增长；智能建筑科技99亿元，同比+20%，当期完成对欧洲Arbonia气候业务、东芝电梯中国控股权的收购，布局更为完善；机器人与自动化73亿元，同比+9%，近些年KUKA发展不佳，但中国区竞争力提升明显，报告期 KUKA 中国区订单同比增长超35%。面对 AI+发展趋势，美的推进 AI 与工业机器人融合，自主研发人形机器人零部件。


消费电器海外快速增长，空调表现亮眼：1）2025Q1消费电器增长约20%（按总收入剔除 2B 业务测算），我们预计海外增长明显高于国内增长。海外市场，美的为代表的中国企业竞争优势明显。2）海外各地区呈现高增长，其中北美地区受预期影响，2025Q1出现补库存导致的高增长。近些年，美的大力发展OBM海外产业链布局（渠道/售后/物流），推动OBM业务快速发展。


2025Q1，海外电商销售同比增长超 50%。空调作为美的强势品类，海外市占率迅速提升。3）市场关切美国关税负面影响。公司美国业务占总收入不足10%。美的生产基地全球分布，东南亚、埃及，巴西等工厂积极承接美国订单，预计到三季度美国需求可基本由海外工厂供货。美的通过全球化供应链布局应对美国关税风险，是中国家电企业典型应对方式。


中国空调市场二季度竞争将加剧：1）近几年，美的关注提升空调品牌溢价，空调行业竞争格局较好，整体盈利能力提升。2）3月以来，空调市场零售价格开始下行，被市场解读为价格竞争加剧。美的华凌品牌开始降价发力，我们预计美的接下来的策略将是提升市场份额。3）借鉴2019年的经验，美的的降价基于效率提升，当时美的维持了公司营业利润率的稳定。接下来将是考验空调企业效率提升的一场竞赛。4）美的善于学习，与时俱进。2025年初以来公司高管活跃于自媒体，向小米学习粉丝运作，提升DTC能力。


公司关注股东回报，2024年分红率提升至69.6%，处于行业较高水平。此外，继2025年3月公告 50-100亿元回购方案，2025年4月追加新的 15-30亿元回购方案。


投资建议：我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业总收入分别为4556/4882/5237亿元，分别同比增长 11.4%/7.2%/7.3%，归母净利润441/492/546 亿元，分别同比增长14.6%/11.5%/11.0%，EPS分别为5.76/6.42/7.13元每股，当前股价对应12.9x/11.6x/10.4x P/E。考虑到公司偏低的估值水平，未来较高的分红收益率水平，维持“推荐”评级。


风险提示：美国关税风险、市场竞争加剧的风险。

□.何.伟./.刘.立.思./.杨.策    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司