华菱线缆(001208)：特种线缆受益航天复苏 产品结构优化盈利弹性大

事件：公司公告2024 年年度股东大会会议资料，2025 年度公司计划实现营业收入较2024 年增长0-50%；2025 年度公司计划实现净利润较 2024 年增长 0-100%。公司公告定增申请人及保荐机构回复意见，2025 年以来，发行人航空航天及融合装备用电缆收入变化趋势明显好转，今年年以来在手订单金额显著提升；2025 年1-2 月，发行人航空航天及融合装备用电缆收入金额较 2024 年同期收入增长 232.07%。


　　核心投资逻辑：（1）卡位优势强，受益航天装备需求复苏。公司在航空航天特种电缆领域具有70 余年技术沉淀，卡位优势强，22～24 年相关业务收入受行业影响不断下滑，十四五末强目标指引、军贸、十五五预研等驱动，高盈利能力军品收入有望贡献较大的业绩弹性。（2）并购拓展高盈利特种材料业务，增强主业协同。公司年初披露拟现金收购星鑫航天，主营耐高温防热材料、氮化硅陶瓷制品等，有望与公司在战略战术导弹、火箭等实现深度融合。完成收购事项后有望显著增厚利润/提高盈利能力。（3）朝新质力商业航天、机器人等方向加速拓展。


　　公司在航空航天及融合装备及工程机械等领域拥有大量客户集群，深耕运载火箭、空间站等特种电缆配套数十年，火箭发射能力作为星座建设的核心瓶颈，供需改善背景下公司有望领先受益。公司已具备深海机器人、工业机器人及人形机器人线缆研制能力并积极跟进产品迭代。


　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年EPS 分别为0.33/0.47/0.63元/股。公司长期配套国内特种线缆领域，当前下游航空航天需求持续修复，此外公司积极拓展商业航天、低空经济、机器人等新兴赛道。参考可比公司估值，考虑公司在高盈利军品占比提升下的盈利弹性，给予25 年35 倍PE 估值，对应合理价值11.52 元/股，给予“增持”评级。


　　风险提示：市场开拓低预期，行业政策调整，原材料及价格波动风险。

□.孟.祥.杰./.纪.成.炜./.吴.坤.其./.高.翔    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司