邦德股份(838171)：定位冷凝器ODM供应商 产品覆盖全球畅销车型

投资要点：


公司定位散热系统供应商，山东省“专精特新”企业。公司主要产品包括平行流式冷凝器、平行流式油冷器等系列，涵盖两千余类产品型号，广泛应用于汽车冷却系统等热交换领域。截止到2024 年底，分产品来看，冷凝器产品占比最高；分地区来看，公司收入以外销为主；分客户来看，2024 年公司前五大客户占比合计为42.10%，客户系全球汽车后市场知名零部件企业。实控人持股比例高达74.77%，控制权稳定。公司2020-2024 年收入保持稳定增长态势。其中，2020-2024 年营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为22.32%、21.38%。


汽车后市场规模持续增长，全球汽车热交换器市场份额集中。北美汽车后市场汽配公司市场格局集中，市场规模维持平稳增长，预计2029 年美国汽车后市场行业的市场规模将达到4600 亿美元以上。中国汽车后市场概况：汽车保有量持续增长，平均车龄明显提升。中国汽车后市场总体规模在2025 年将达到1.9 万亿元，2022 年至2025 年平均复合增速达5%。电装、翰昂、马勒、法雷奥四大巨头在2021 年全球汽车热交换器市场份额超过70%。根据长期的经营经验，冷凝器事故更换率行业经验值为汽车保有量的1%-1.5%。


ODM 模式下产品开发能力优秀，产品覆盖车型广盈利能力领先。公司产品开发和技术研发能力优秀，产品覆盖全球畅销车型。公司以ODM 模式为主，对下游客户的客户依赖度低、议价能力强；同时，公司海外收入占比较高，打入美国和荷兰等全球汽车后市场知名零部件分销商的采购体系，成为其冷凝器品类的核心供应商。截止到2024 年底，在可比公司中，公司毛利率和净利率均领先同行。


估值和投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为3.99/4.59/5.27亿元， 同比增速分别为14.95% 、14.89% 、14.89% ， 归母净利润分别为1.05/1.22/1.42 亿元，同比增速分别为18.49%、16.30%、16.42%，对应的EPS分别为0.80/0.93/1.09 元，对应当前股价（2025 年4 月29 日）的PE 分别为18.53X/15.93X/13.69X。结合对标公司的估值以及我们对邦德股份的分析，首次覆盖给予“买入”评级。


风险提示：人民币兑美元汇率波动风险和关税风险；不具有自主品牌的风险；人工成本上升风险；产品类别相对集中的风险。

□.张.诗.瑶    .江.海.证.券.有.限.公.司