美格智能(002881)：Q1收入创历史新高 费用管控良好

根据公司2024 年年报与2025 年一季报，2024 年公司营收为29.41 亿元，同比增长37%；归母净利润为1.36 亿元，同比增长110%。1Q25 公司营收为9.97 亿元，创单季度营收历史新高，同比增长74%；归母净利润为0.46亿元，符合此前业绩预告（0.4~0.52 亿元），同比增长616%。展望未来，我们看好公司FWA、车载以及端侧AI 等领域发展机遇，维持“增持”评级。


2024 年公司境内外业务齐头并进


分产品来看，2024 年公司无线通信模组及解决方案业务营收为28.08 亿元，同比增长37%，其中智能网联车领域营收保持高速增长态势；其他业务营收为1.32 亿元，同比增长35%；分地区来看，2024 年公司境内收入为21.38亿元，同比增长43%，主要受益于智能网联车、端侧AI 应用等各类型国内客户需求拉动；境外营收为8.03 亿元，同比增长22%。


综合毛利率短期波动，费用管控良好


2024 年公司综合毛利率为17%，同比下滑2pct；1Q25 综合毛利率为15%，同比下滑1pct，我们判断主要系公司收入结构变化的影响。费用方面公司管控良好，2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为2.01%/2.14%/7.08%，分别同比-0.96/-0.70/-2.88pct，我们认为主要系公司持续推动降本增效，以及收入增长推动规模效应的显现。


市场需求复苏有望延续，长期有望享 AI 边缘计算发展机遇短期来看，随着FWA、车载等下游市场需求有望延续回暖，公司业绩有望持续快速提升；另一方面，公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局，在5G 智能座舱模组、5G 车规级V2X 模组、高算力AI 模组、8155SIP 封装模组等方向继续加大投入；市场方面，公司加大对于终端车厂、头部Tier1、无人机、服务器、消费类物联网、海外客户的重点开拓，并加大了对高算力产品及生成式AI 在各领域的应用推广。我们看好公司未来有望随着边缘计算应用场景的打开，算力模组业务有望成长为新的业绩增长点。


维持“增持”评级


考虑到公司下游市场需求的复苏，以及费用端的良好管控，我们上调公司2025~2026 年归母净利润预期，并引入2027 年预测，分别至1.81/2.29/2.83（上调幅度：22%/25%/-）亿元，可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为75x，给予公司2025 年75xPE（前值：55x），对应目标价51.93 元（前值：31.27 元），维持“增持”评级。


风险提示：物联网模组行业竞争加剧，客户开拓进展不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司