福莱特(601865)：Q1盈利环比改善 关注复产节奏

公司公布25 年一季报：25Q1 收入/归母净利40.8/1.1 亿元，同比-28.8%/-86.0%，光伏玻璃价格企稳回升带动公司环比24Q4 扭亏，4 月以来光伏玻璃价格延续改善趋势，公司盈利能力环比有望延续改善，A/H 均维持“增持”。


　　光伏玻璃价格环比回升，25Q1 毛利率环比改善25Q1 公司收入40.8 亿元，同/环比-28.8%/+0.01%；毛利率11.7%，同/环比-10.3/+8.8pct，考虑25Q1 光伏玻璃价格环比回升，我们预计公司销量环比小幅下滑，但盈利能力环比24Q4 有所改善。据卓创资讯及Wind，4 月2.0mm 光伏玻璃/纯碱均价环比+3.6%/-3.6%，短期供需相对平衡下光伏玻璃价格有望保持相对稳定，而成本端环比延续下降，我们预计Q2 公司盈利能力有望延续改善趋势。


　　25Q1 期间费用率同比提升，减值压力有望趋缓25Q1 公司期间费用率7.9%，同比+1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.7%/3.3%/2.5%，同比-0.1/+0.5/+0.5/+0.8pct，除销售费用率外均有所上升。25Q1 公司经营性净现金流1.7 亿元，同比-72.2%，主要系销售收入下滑及销售回款减少。25Q1 公司资产/信用减值损失0.2/0.3 亿元，环比有所减少，随着行业价格回暖，预计公司整体减值压力有望趋缓。


　　光伏装机需求延续较快增长，关注产能复产及新点火节奏据国家能源局，25 年1-3 月全国光伏新增装机59.7GW，同比+31%，25H1光伏需求有望维持旺盛。据卓创资讯，截至4 月底国内光伏玻璃在产产能9.7 万吨/天，环比+4.9%，价格及需求恢复或带动行业复产意愿增强，后续建议关注复产及新产能点火的节奏。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利为10.7/18.3/23.0 亿元，对应BPS 为9.72/10.30/11.08 元。A/H 股可比公司25 年一致预期均值1.5/1.2xPB（前值1.6/1.3xPB），考虑公司规模及盈利能力优势更加明显，但短期冷修减产销量或存在压力，给予A 股25 年2.0xPB，A 股目标价19.44元（前值25.27 元，基于25 年2.6xPB）；考虑港股市场对短期业绩更为关注，短期盈利承压或对港股估值影响更大，给予H 股25 年1.0xPB，H 股目标价10.45 港元（前值14.04 港元，基于25 年1.3xPB），均维持“增持”。


　　风险提示：光伏装机低于预期，原料能源成本超预期上涨，行业竞争加剧。

□.方.晏.荷./.王.玺.杰./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司