中信证券(600030)：扩表趋势延续 龙头地位稳固

中信证券发布一季报，2025 年Q1 实现营收177.61 亿元（yoy+29.13%、qoq+0.64%），归母净利65.45 亿元（yoy+32.00%、qoq+33.44%），与业绩预告一致。投资、经纪业务是业绩增长的主要驱动力；资产负债表延续扩张趋势、龙头地位全面巩固，A/H 股均维持买入评级。


　　总资产延续扩张，杠杆率小幅提升


　　25Q1 中信证券总资产规模延续扩张趋势，季度末较年初增长4.59%至1.79万亿元，其中金融投资规模较年初增长7.08%至9228 亿元。杠杆率小幅提升（（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）/归母净资产），25Q1 末达4.61x，同比+0.10x/环比+0.02x。25Q1 投资类收入88.62 亿元、占营业收入比例达到50%，同比+62%、环比+89%，贡献业绩增长。


　　经纪、资管业务净收入同比增长


　　25Q1 经纪业务净收入33.25 亿元，同比+36.18%；资管净收入25.63 亿元，同比+8.69%，保持增长态势。25Q1 利息净支出录得2.02 亿元（24Q1 为净收入3.25 亿元），主要原因是货币资金及结算备付金利息收入减少及卖出回购利息支出增加。


　　投行整体增长，股债市占表现分化


　　公司25Q1 投行净收入9.76 亿元，同比+12.24%。根据Wind 统计，公司25Q1 股权业务承销规模345 亿元，同比+91%；市占率22.27%，同比+5.80pct；债券承销规模4494 亿元，同比+7%；市占率13.78%，同比-1.23pct；股债业务同比增长，但市占率表现有所分化。


　　盈利预测与估值


　　考虑到4 月以来权益市场有所调整，我们适当下调投资类收入等假设，预测2025-2027 年归母净利润为244/263/281 亿元，预计公司2025-2027 年EPS分别为1.65/1.77/1.90 元（ 前值分别为1.69/1.96/2.32 元， 下调2%/10%/18%），2025 年BPS 为20.82 元。A/H 可比公司2025 年Wind 一致预期PB 均值为1.13/0.62 倍，考虑公司资产负债表延续扩张趋势、龙头地位全面巩固，给予公司A/H 股2025 年PB 溢价分别至1.6/1.2 倍，对应目标价分别为33.31 元/26.91 港币（前值35.43 元/27.10 港币，对应2025年PB1.7/1.2 倍），均维持买入评级。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司