迈瑞医疗(300760)：24年砥砺前行 25年趋势向上

公司24 年收入/归母净利367.26/116.68 亿元（yoy+5.1%/+0.7%），利润端低于Wind 一致预期（预计131.08 亿元），主因国内设备更新政策落地延迟短期扰动行业需求释放，叠加公司积极强化新品研发投入。公司1Q25 收入/归母净利82.37/26.29 亿元（yoy-12.1%/-16.8%，但qoq+13.8%/+154.9%），主因国内行业因素短期扰动背景下国内收入有所下滑（同降超20%），但国内业务收入整体已呈边际改善态势（环增超50%）。考虑国内设备更新政策落地边际提速，叠加公司海内外产品推广持续发力，看好公司25 年实现稳健发展。维持“买入”。


　　看好公司三大核心业务25 年发展向好


　　1）IVD：24 年收入137.65 亿元（yoy+10.8%），其中板块海外收入同增超30%。考虑公司产品海内外市场认可度持续提升（公司24 年化学发光国内/海外装机1800 台/超2300 台），看好25 年板块收入稳健增长。2）医学影像：24 年收入74.98 亿元（yoy+6.6%），其中板块海外收入同增超15%。


　　考虑公司高端新品放量（高端及超高端型号占国内超声收入的比重达到六成）及高端客户群持续突破等，看好板块25 年保持向好发展。3）生命信息与支持：24 年收入135.57 亿元（yoy-11.1%），主因国内外部因素短期扰动院端招采节奏，板块海外收入仍实现同比双位数增长。考虑国内政策执行边际向好、公司海外业务拓展顺利，看好板块25 年重回增长轨道。


　　海外市场积极拓展，国内市场竞争力持续提升


　　1）海外：24 年收入164.34 亿元（yoy+21.3%）且海外各业务区域均实现收入增长，其中亚太及欧洲地区表现亮眼（收入yoy+38.7%/+31.8%）。考虑公司海外高端客户群（公司24 年海外高端客户收入占海外收入已至14%）及发展中国家市场开发持续推进，看好公司海外收入25 年保持较快增长。


　　2）国内：24 年收入202.92 亿元（yoy-5.1%），主因国内行业因素短期扰动。展望25 全年，考虑医疗新基建订单持续释放（公司统计截至24 年底国内医疗新基建可及市场待释放空间超200 亿元）、设备更新政策落地边际提速，叠加公司竞争力持续提升，看好公司国内业务25 年重回向好发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑国内行业外部因素对于公司收入增速和毛利率的短期扰动，我们调整公司25-27 年EPS 预测至10.59/12.40/14.48 元（相比25/26 年前值调整-16%/-18%）。公司为国产医疗器械龙头，品牌影响力强且全球化销售布局持续完善，给予公司25 年31x PE（可比公司Wind 一致预期均值25x），对应目标价328.30 元（前值366.69 元，对应25 年29x PE）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司