芒果超媒(300413)：内容表现亮眼 会员业务量价提升

事件


2025 年4 月25 日，公司发布2024 年财报及2025 年一季报，2024 年实现收入140.8 亿元，同比下降3.75%，归母净利润13.64 亿元，同比下降61.63%。2025Q1实现收入29 亿元，同比下降12.76%，归母净利润3.79 亿元，同比下降19.8%。


互联网视频稳健发展，会员业务量价齐升


公司主动调整业务策略，确保会员、广告、运营商“三驾马车”总体平稳。1）会员业务量价齐升。2024 年会员业务收入51.48 亿元，同比增长19.3%，有效会员数达7331 万人（截至2024 年末），同比增长10.19%；ARPPU 达70 元（以年末会员计），同比增长8.27%。一方面，《歌手2024》、《与凤行》等优质内容推动会员规模快速增长，另一方面，会员体系持续创新，推动ARPPU 稳步提升。2）广告略有波动。2024 年广告收入34.38 亿元，同比下降3%，主要系品牌广告回暖相对滞后所致。公司制定品牌专属长期营销策略，促进品牌广告“品效合一”，基本稳住广告基本盘。3）运营商短期下降。2024 年运营商收入15.93 亿元，下降明显。公司积极落实电视行业治理工作部署，短期影响较大，长期有望受益于大屏体验优化。


夯实综艺领先优势，剧集进入产出周期


公司持续巩固综艺领先优势。2024 年芒果TV 上线各类综艺节目160 档，综艺有效播放量稳居行业第一。25Q1 公司综艺节目有效播放市占率稳居长视频平台首位，《大侦探·拾光季》等6 档节目跻身TOP10 榜单。影视剧进入产出周期。2024 年，芒果TV 上线重点影视剧27 部，豆瓣2024 年评分最高的10 部华语剧集榜单，《小巷人家》、《问苍茫》和《日光之城》十占其三。25Q1 上线播出的《国色芳华》、《五福临门》连续登顶云合剧集榜单。公司储备影视剧超100 部，2025 年储备片单包括《锦绣芳华》（《国色芳华》第二季）、《水龙吟》、《韶华若锦》等。


盈利预测与投资建议


由于公司电视购物业务调整， 我们预计公司2025-2027 年收入分别为131.83/146.35/158.45 亿元，对应增速分别为-6%/11%/8%；归母净利润分别为18.22/19.5/21.8 亿元，对应增速分别为33.58%/7.08%/11.72%；EPS 分别为0.97/1.04/1.17 元/股，以4 月29 日收盘价计，对应2025-2027 年PE 分别为2 3.1x/21.6x/19.3x，维持“买入”评级。


风险提示：政策监管风险、影视作品销售风险、市场竞争加剧风险、影视剧项目季节性风险。

□.姚.蕾./.丁.子.然    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司