珀莱雅(603605)：百亿规模新起点

事项：


公司2024 年实现营收107.78 亿元(+21.04%)，归母净利润同比增长30%至15.52 亿元。扣除非经常性损益后为15.22 亿元(+29.6%) 。毛利率为71.39%(+1.46pct)，净利率为14.71%(+0.89pct)，销售费用同比（下同）+29.93%至51.61 亿元，销售费用率47.88%，+3.27 pct，研发费用率1.95%，维持稳定。2024Q4 单季度营收同比增长4.28%至38.12 亿元，归母净利润同比增长23.42%至5.53 亿元。单季度毛利率+5.65pct 至73.8%，净利率+2.3pct 至14.76%，销售费用率增长4.08 pct 至50.61%。


2025Q1 公司营收23.59 亿元，同比增长8.13%，归母净利润同比增长28.87%至3.9 亿元。扣除非经常性损益后为3.79 亿元。销售费用同比（下同）增长5.33%至10.77 亿元，销售费用率45.63%，-1.22 pct。


平安观点：


营收突破百亿，全年业绩符合预期。2024 年公司达成100 亿以上营收，成为国货美妆中首个达到百亿收入级别的公司。公司在收入增速有所放缓下（2024Q4 收入增4.28%）全年归母净利润增长30%至15.52 亿元，年度业绩符合我们此前预期。


2024 年公司线上渠道实现营业收入102.34 亿元，同比增长23.68%，占主营业务收入的95.06%。其中，线上直营渠道实现营业收入81.22 亿元，同比增长20.35%；线上分销渠道实现营业收入21.12 亿元，同比增长38.40%，相比2023、2022 年线上分销增速有所提升（两年增速分别为16.49%、16.79%）。 全年公司护肤品系列实现营业收入90.19 亿元，同比增长19.31%，毛利率71.56%；彩妆系列实现营业收入13.61 亿元，同比增长21.96%，毛利率71.46%。目前公司在护肤、彩妆、洗护赛道形成了满足不同消费人群需求的品牌，珀莱雅品牌通过升级核心大单品和推出新品，在大体量基础上实现了19.55%增长，收入达到85.81 亿元；彩棠品牌收入同比增长19.04%至11.91 亿元；OR 品牌同比增长71.14%，悦 芙媞品牌同比增长9.41%，两品牌均达到3 亿以上收入体量（OR、悦芙媞收入分别为3.68 亿元和3.32 亿元）；原色波塔品牌也实现突破，收入达到1.14 亿元；此外中高端护肤品牌有科瑞肤和singuladerm，大众洗护品牌惊时，基础护肤品牌包含韩雅（ANYA）和优资莱（UZERO）。


投资建议：4 月25 日公司官方发布了双十战略（即未来十年跻身全球化妆品行业前十），迈入百亿收入后，公司也更多进行平台、组织、数字化建设，近期引入多个曾在国际美妆集团就职的研发大咖、引入首席数字官，营销方面也开始360°全方位宣传，吸引刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人、易烊千玺为珀莱雅品牌全球代言人，同时加强精细化运营，2025Q1 公司销售费用率-1.22pct 至45.63%。结合2025Q1 情况，我们调整预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为18.05、21.09 亿元（此前分别为19.03、23.08 亿元），并新增2027 年预测值为24.29 亿元，对应当前市值（2025 年4 月29 日）收盘价分别为20.4、17.5、15.2 倍PE 水平，目前公司估值水平处在历史中低位区间，结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。


风险提示：1.宏观经济波动。宏观经济对美妆在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.新一届管理层经营管理不及预期风险。公司新一届管理层若磨合、过渡进程不及预期，则可能影响正常运营。3.新产品推广不及预期、新品牌孵化不及预期，新渠道拓展不力等。行业变化相对较快，如相关新渠道拓展或适应不及预期、新产品、新品牌发展不力则影响公司成长。

□.胡.琼.方    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司