山东黄金(600547)2025年一季度报业绩点评：增储扩产持续推进 未来产量有望持续增长

事件：公司发布2025 年一季度报，25Q1 年公司实现营收259.35 亿元，同比+ 36.81%，环比+67.19%；归母净利润为10.26 亿元，同比+46.62%，环比+15.86%；扣非归母净利润为10.30 亿元，同比+45.19%，环比+14.74%。


量：增储扩产持续推进，矿产金产量有望持续增长。25Q1 公司自产金产量11.87 吨，同比-0.3%，环比+10.6%，销量10.99 吨，同比+ 7.98%。展望未来，随着焦家金矿、新城金矿等胶东地区主力矿山矿权整合持续推进，扩产预计将逐步落实；玲珑金矿的复产达产带来一定增量，以及卡帝诺矿山投产，我们预计公司矿产金产量有望进一步增长。2025 年公司确定的生产经营计划是，黄金产量不低于50 吨。储量方面，公司通过资源整合、主动兼并、资源注入等多种途径，不断增储扩产，截至 24 年底公司保有资源储量黄金金属量 2058.46 吨（按公司持有权益比例计算，2023 年为1282.96吨）。此外25Q1 公司外购金产量20.24 吨，同比+1.7%，销量20.34 吨，同比+12.94%；小金条产量3.18 吨，同比-55.5%，销量2.85 吨，同比-59.21%。


价：25Q1 年黄金价格明显上行，逆全球化背景下继续看好黄金长牛。25Q1COMEX 黄金均价为2870.4 美元/盎司，同比+38.5%，环比+7.9%，25 年二季度全球黄金价格进一步上行，截止4 月25 日，COMEX 黄金已上涨至3272.2 美元/盎司。展望未来，去美元化+地缘政治博弈是驱动金价上涨的重要逻辑，目前多国央行也纷纷增加黄金储备，黄金正开启新一轮上涨周期，继续看好长牛。


盈利预测：考虑到近期黄金价格明显上行，我们预测公司25-27 年归母净利润分别为57.62、70.05、76.14 亿元，PB 分别为3.2、2.8、2.5 倍，维持“买入”评级。


风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期，海外开矿政治性风险等。

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司